东吴证券-宏观点评：中央经济会议定调的“保质期”是多久？-201223

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事件中央经济工作会议结束，“不急转弯”的措辞似乎给市场吃下了“定心丸”，但投资者对于货币政策定调的影响能持续多久更加关注。

观点货币政策定调不能“管一年”，需更关注政策措辞的时效性。

12月18日中央经济会议的政策措辞成为市场定调明年货币政策的重要基础，但在日益复杂的内外部环境下相机抉择成为央行重要的策略选项，政策措辞的时效性更应该引起市场的注意。

重视货币政策整体和货币流动性的定调。

2014年之后中央经济会议的货币政策定调发展成较为成熟的“三点式”（稳健基础上更细致的定调+货币流动性+信贷），我们认为应该更加关注关于货币政策整体和货币流动性的措辞。

“不急转弯”并不是不转弯。

通过分析2014年之后的货币政策演变路径，我们发现四条有趣的规律：第一，利用中央经济工作会议来为来年第一季度货币政策定调是“比较安全”的；第二，由于政策更加“灵活”，以中央经济工作会议定调来年全年货币政策是“危险”的；第三，货币政策的变数通常出现在第二季度；第四，需要关注年内重大风险事件，可能成为央行阶段性放松货币政策的契机。

本次会议重视精准和适度。

本次会议的货币政策定调中，“灵活”强调相机抉择，“精准”则表示不会搞“大水漫灌”，充分利用逆回购、MLF和定向降准工具，而“合理适度”相较“合理充裕”更加克制。

以史为鉴，2021年第一季度将延续当前的政策基调，降息和全面降准概率低，银行间市场流动性的平衡预计维持到春节以及两会之后。

关注4月和7月政治局会议和货币政策委员会季度例会，复苏节奏和通胀的变化是引发货币政策变盘的首要因素，但明确的转向可能在第二季度末甚至第三季度。

风险提示：疫情病毒变异导致疫苗失效，全球经济再度陷入困境，央行不得不再次扩大宽松。

央行过快收紧政策导致经济和市场崩盘，货币政策被迫再度回到宽松。

信用风险意外扩散导致央行扩大宽松。

经济复苏大幅好于预期，央行加速收紧货币政策。