招商银行-快评号外第262期：2020年中央经济工作会议解读，欲穷千里目，更上一层楼-201219

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中央经济工作会议于12月16日至18日在北京召开，总结2020年经济工作，分析当前经济形势，部署2021年经济工作。

一、经济增速：“运行在合理区间”会议高度肯定了过去一年的工作成果，指出我国在新冠疫情冲击下，面对高度复杂的国际环境，仍然成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，“十三五”规划主要目标任务即将完成，全面建成小康社会胜利在望。

2021年是“十四五”规划开局之年，也是“两个一百年”的交汇点，意义非凡。

会议强调了外部形势和疫情导致的不确定性，指出我国“经济恢复基础尚不牢固”，并两次强调要保持经济运行在合理区间，指向中央对经济增速仍有要求。

考虑到低基数效应，明年我国GDP有望实现8.8%的增长，大致修复至无疫情冲击情景下的潜在水平。

二、宏观政策：“不转急弯”考虑到低基数下的高经济增速，会议指出宏观政策要保持“连续性、稳定性、可持续性”。

其中“连续性、稳定性”表明政策不会由于GDP同比增速的大幅上升而出现跳跃性变化；而“可持续性”则指向在宏观杠杆率的约束下，疫情导致的政策宽松仍将逐步退出。

通稿中也形象化地指出，政策在操作上要而更加精准、“不转急弯”、注重时效。

财政政策方面，基调仍然积极，强调“提质增效、更可持续”。

“提质增效”的表述与去年相同，意在优化财政支出结构。

但为应对疫情冲击，今年财政政策不得不加大了宽松力度。

随着经济形势的好转，对于“质”和“效”的要求被重新提上议程。

今年财政政策增加了“可持续性”的表述，指明了财政政策回归常态的方向。

明年财政支出将“保持适度支出强度”，“适度”意味着在经济修复和财政可持续性之间找到平衡。

因此，明年财政赤字率将回归不高于3%的“常规”水平，新增专项债限额或将保持稳定。

从结构上看，财政资金将更加注重投向“外溢性强、社会效益高”的项目，除国家重大战略任务外，重点支持“促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配”三大领域，预计明年对于高技术和战略性新兴产业的减税减费、补贴奖励等支持政策将进一步加强，同时利用转移支付和社会保障体系，对低收入群体进行保障。

货币政策方面，依旧以稳健为基调，“灵活适度”的表述更改为“灵活精准”、“合理适度”。

增加“精准”意味着货币政策操作将更多地使用结构化或创新直达实体政策工具,加大对科技创新、小微企业、绿色发展的支持力度。

“合理”表明货币政策逐渐向“稳货币”、“稳信用”过渡，预计明年社融和M2增速都将向常态回归，小幅分别回落至11.5%和9.5%，与名义经济增速基本匹配。

值得注意的是，此次会议未提“降低社会融资成本”，指向在基本面复苏势头愈发明确的背景下，政策的逆周期色彩相应弱化。

对应“不转急弯”的要求，会议对宏观杠杆率的要求是“稳”而非“降”。

为应对疫情冲击，今年三季度我国宏观杠杆率较去年末上升了24.7%个百分点，但从国际上看，全球主要国家的宏观杠杆率升幅均高于我国。

“稳杠杆”有助于支持经济进一步复苏，也可避免政策骤然退出所导致的风险，从而“处理好恢复经济和防范风险的关系”。

会议还提出“多渠道补充银行资本金”，表明政策将持续关注受疫情影响的商业银行不良贷款风险，特别是中小银行风险。

此外，时隔4年后，经济工作会议再一次强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，显示了中央对人民币快速升值的关注。

三、重点工作：统筹发展与安全，兼顾公平明年“双循环”新格局将迈出第一步，经济工作将围绕畅通“国内大循环”和“国内国际双循环”相互促进展开。

从思路上看，会议承袭“十四五”规划精神，围绕“发展”“安全”“公平”这三个主题词，部署了八项重点工作，包括强化科技创新、产业链供应链安全稳定、扩大内需、改革开放、保障粮食安全、反垄断/反不正当竞争、解决大城市住房问题和做好碳排放管理。

“发展”方面，会议充分体现了“以我为主”畅通国内大循环的战略思想。

在供给侧，要“强化科技力量”和“增强产业链供应链自主可控能力”。

会议对科技创新的要求从去年的“深化科技体制改革”转变为“坚持战略性需求导向”、“发挥新型举国体制优势”，指向国家将进一步加大对科技创新的支持力度；产业链供应链发展强调的重点则从去年的“产业基础能力”和“现代化水平”转向“自主可控”和“安全稳定”，指向政策将进一步聚焦解决产业链上“卡脖子”的环节。

在需求侧，会议要求坚持扩大内需这个战略基点。

12月11日政治局会议中“需求侧改革”的表述被调整为“需求侧管理”，思路仍保持一致，即“在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排”。

一方面扩大消费，主要包括取消行政性限制规定、实现更加充分更高质量就业、合理增加公共消费等；另一方面引导投资，激发全社会投资活力，重点聚焦数字经济、新基建、制造业设备更新和技术改造、城市更新/旧改、现代物流体系等领域。

同时，会议还特别提到“避免新兴产业重复建设”，落实财政政策“更可持续”的要求。

“安全”方面，会议延续五中全会以来的政策思路，“发展”与“安全”并重。

通稿中10次提到“安全”一词，“统筹安全与发展”的表述，意味着在当前高度不确定的外部环境下，效率不再是政策唯一的考量维度。

除去前述科技安全和产业链安全之外，会议还提出注重三方面的安全：一是对外开放安全，“完善安全审查机制”“运用国际通行规则维护国家安全”；二是粮食安全，解决好种子和耕地问题；三是经济社会安全，不仅包括地方政府隐性债务、逃废债等经济金融风险，还包括疫情反弹等社会风险。

“公平”方面，会议重申了12月政治局会议提出的“强化反垄断和防止资本无序扩张”，强调“金融创新必须在审慎监管的前提下进行”，并将此项工作置于住房问题之前，足见其重要性。

未来平台企业的监管将趋严，反垄断和不当竞争行为的监管将加码，数字经济法律规范出台将提速。

值得关注的是，时隔两年，房地产再次单独成为经济工作的重点任务之一。

房地产与“发展”、“安全”、“公平”三个政策维度都密切相关：既是国民经济的“旧”支柱，又与金融系统稳定密切相关，还涉及公平分配的问题。

因此，房地产市场仍将是政策关注的焦点。

会议在重申“房住不炒”的基础上，提出了“升级版”的“因城施策”要求，进一步聚焦解决“大城市住房”的突出问题,并提出了“租购并举”的解决思路。

四、小结：经济与政策平稳延续总体上看，今年我国经济复苏的良好势头，以及宏观政策基调都有望在明年稳定延续，为“十四五”规划和“新百年”开好头、起好步。

在新发展理论的指引下，明年我国的经济工作将考虑发展、安全和公平三个维度，供给侧改革与需求侧管理并重，平衡好恢复经济和防范风险。