中泰证券-蒙娜丽莎-002918-子公司引入碧桂园战投，强强联合实现共赢-201222

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事件：22日晚蒙娜丽莎发布公告称，公司全资子公司广西蒙娜丽莎新材料有限公司（简称“桂蒙公司”）拟以增资方式引入战略投资者深圳市碧桂园创新投资有限公司（简称“碧桂园创投”）。

碧桂园创投拟以2亿元人民币认购桂蒙公司新增股本6242万元，增资完成后将持有其13.50%股权。

碧桂园创投此前曾拟通过定增方式直接认购蒙娜丽莎股权，后该计划因定增监管政策收紧而终止。

桂蒙公司为蒙娜丽莎在广西藤县扩建产能的生产及运营主体，2020年上半年桂蒙公司4条生产线顺利投产并达到设计产能超2000万平，开始产生销售收入。

2020M1-11公司营业收入6.34亿元，净利润1.31亿元。

当前桂蒙公司尚有7条生产线正处于有序建设中，预计将于2021-2022年起陆续投产，新增产能超5000万平。

本次增资投前估值12.82亿元，以桂蒙公司2020年M1-11净利润及净资产为基数，对应PE9.0x（假设12月销售收入为前11月平均），PB1.5x。

点评：强强联合，实现共赢。

碧桂园创投为碧桂园控股全资子公司，碧桂园控股为蒙娜丽莎核心工程客户之一。

2018/2019年公司对碧桂园销售收入分别为4.31/3.72亿元，占公司当期营业收入比重13.42%/9.78%，销售规模在所有客户中排名第一/二。

本次增资的实施在进一步夯实公司现金流，加快广西藤县生产基地投入建设的同时，将促进公司与碧桂园之间进一步扩大合作规模，实现强强联合。

投资建议：1）【toB业务】公司施行“地产战略”营销策略，与头部地产商碧桂园、万科、恒大、保利等大客户深度绑定，此次碧桂园创投的定增将进一步巩固双方之间的合作。

此外，公司持续拓展腰部地产客户，预计工程领域将长期受益于客户的不断拓展及下游地产商集中度的进一步提升。

2）【toC业务】经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效，下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。

预计零售端将受益于精装修趋势的边际放缓与小B渠道的加速拓展。

2020年在疫情冲击下公司业绩仍有较好表现，得益于公司工程零售双轮驱动战略的稳步推进及规模效应的持续演绎。

2021年竣工回暖+产能放量+费率优化将带来α与β的共振。

我们预计公司21年公司归母净利达到7.45亿，同比+29.50%，对应PE为15.8倍，当前时点维持“增持”评级。

风险提示：市场需求减少及市场竞争加剧的风险；原材料价格风险；环保政策趋严及监管风险；产能扩张不达预期风险；。