东方证券-长海股份-300196-可转债发行，产能扩张规模超预期-201223

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5.5亿元可转债发行，粗纱产能扩张规模超预期。

12月22日公司公告发行可转债5.5亿元。

其募投10万吨玻纤池窑已处于土建阶段，预计21Q2末点火。

此外，天马集团3万吨玻纤纱产线已点火7年，有望在21H2冷修。

在此之后，预计公司还将新建24万吨粗纱池窑，22H1/H2分别投产12万吨。

在制品方面，公司重点加速新建5条湿法薄毡线，第1条已满产，第2条预计21Q1投产。

此外，树脂的产能扩张也已于20年11月份开启。

当前玻纤纱及制品吨盈利已达1600元，21年不排除增厚。

由于拥有制品产业链，公司在粗纱/制品的销售方面拥有灵活性，在目前粗纱供不应求，盈利能力更好的背景下，公司适当增加高毛利率粗纱的销售量。

我们测算目前公司玻纤纱及制品综合吨净利润1600元，为13年以后最高水平。

展望21年，之前没有提价的部分长协合同有望在20年年底提价，浸润剂自供比例提升，带来成本端进一步降低。

此外，随着高端湿法薄毡产能持续释放，公司产品结构继续优化，在行业向好前提下，玻纤/制品吨净利润不排除将继续提升。

与玻纤协同效应明显，产能利用率提升，化工业务盈利能力稳步提升。

受益于需求强劲，以及产能利用率的提升，预计当前化工业务（树脂+浸润剂+粘合剂）吨净利增至700元。

由于玻纤制品往往需要同时使用玻纤和树脂，而且一般是1:1的配比，树脂和玻纤存在较好的协同效应。

公司扩张树脂产能也是基于这个考虑。

公司20年2月公告扩产7.5万吨（原产能10万吨）树脂产能，预计21Q2投产。

考虑到公司孙公司海克莱关停，精细化工产能减少约3万吨（产能利用率较低），预计21年公司化工销量有望达11万吨。

财务预测与投资建议上调20-22年EPS至0.73/1.13/1.47元（原0.73/1.04/1.35元），考虑到21年玻纤行业供需偏紧，调增21/22年玻纤纱及制品吨均价假设，对应吨盈利提升至1604/1482元（原1542/1416元）。

公司产能扩张规划较确定，成长性强。

据历史估值法，行业上一轮周期起点至今公司平均PE为19X，我们认可给予21年19XPE，对应目标价21.47元，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。