东方证券-唯品会-VIPS.US-垂直聚焦特卖，乘行业东风成长再起-201222

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核心观点穿越十二年成长路的老牌自营特卖电商平台。

唯品会成立于2008年，在中国领创“品牌折扣+限时抢购+正品保障”的独特商业模式。

公司在十二年发展历程中，核心商业模式突出，运营能力优秀，虽然历经一些波折，但是仍成功在电商这条赛道上突围而出，成为目前继阿里、京东、拼多多之后最具实力与潜力的电商平台。

折扣零售顺应消费分级趋势，存在行业发展红利。

纵观美国折扣零售行业发展历史，自20世纪70年代以来，美国零售行业主要经历三次转折，折扣零售具备充足韧性，在零售业宏观承压的大背景中不断发展壮大。

回到中国，折扣零售前期发展一定程度受电商压制，目前受益下沉市场现阶段的巨大增量、存量市场的消费分级以及未来的下沉市场“消费升级”带来的新增需求，具备行业增长红利。

公司多层次聚焦自身“品牌+特卖”垂直领域，构筑核心竞争力。

1）品牌为基，买手为核，保障稳定、高质的产品供应，未来在产品供给侧还将受益行业的反垄断政策。

2）依托腾讯、京东的流量生态，聚焦长视频营销，引流高效，同时专注用户留存，形成“精准获客+深度获客”的良性循环。

3）通过线下门店布局和并购杉杉商业运营奥特莱斯，补完公司的核心特卖商业体系。

4）关停自营物流，合作顺丰提升履约效率、降低履约费用，合作双赢后绑定关系可维持长期稳定。

财务预测与投资建议唯品会连续32个季度保持盈利，经营状况稳定，叠加折扣零售行业在中国的发展红利，具备充足的投资潜力。

我们预计公司2020-2022实现收入1018、1170、1352亿元，Non-GAAP归母净利润54、60、70亿元。

根据可比公司，我们给予公司2021年22XPE，对应股价29.41美元/ADS，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动；奥特莱斯运营不及预期。