中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2020年12月）：经济修复稳中有进，黄金债券短期难有趋势性走势-201223

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概述宏观经济：宏观数据继续改善，内生动能有所增强工业修复边际加快，连续四个月同比增速高于去年同期，且环比短期内继续改善。

不过，当前工业生产开始出现资金周转压力加大、库存去化放缓的迹象，工业修复或趋于见顶。

投资同比增速继续回升，但环比增速小幅回落。

专项债持续落地基建投资增速稳步回升，企业加快资金周转房地产投资短期继续加快；制造业投资降幅加快收窄，民间投资增速年内首次转正，内生性投资对投资的支撑作用加大。

后续来看，2021年二季度后基建和地产投资增长趋势或均有所放缓，制造业和民间投资等市场性因素或将成为投资的主要支撑。

11月社零额增速延续此前的回升趋势，“双十一”支撑消费环比增速反弹。

后续来看，居民消费正常化仍受制于消费信心恢复缓慢、居民收入结构性分化以及国内零星散发病例和局部暴发疫情的风险等因素。

出口超预期增长，疫情与中美关系或主导明年外贸走势。

11月份我国外贸超预期增长，展望2021年，疫情缓和下国际供给的反弹或快于需求，明年出口仍有一定的回调压力。

此外，中美关系也是影响明年出口需要关注的一个重要变量。

制造业PMI连续9个月位于荣枯线上方，供需两端延续扩张。

随着市场复苏逐渐接近疫情前水平，制造业PMI连续9个月位于荣枯线上方。

猪周期走弱拉低CPI，PPI有望回升，通胀通缩无需过分担忧。

新增社融基本平稳运行，货币政策总量适度精准导向基调延续。

11月新增社融基本平稳运行，不过短期在信用风险爆发加速下表外与债券融资受挫明显。

M2同比增长10.7%，M1增速再回两位数，经济修复企业投资动力改善持续。

跨境资本市场运行平稳，外汇占款再度回升，银行收付款和结售汇差额呈增长态势。

国内经济修复为人民币提供了良好的基本面，同时海外疫情的持续冲击以及持续的宽松政策导致主要币种均走弱，人民币兑美元汇率延续了此前升值趋势。

中国经济复苏仍面临内外多重挑战从外部环境来看，新冠疫情演化的不确定性依然存在，拜登当选并不会改变中美博弈大势，外部不确定性、不稳定性持续存在。

经济复苏基础仍不稳固。

从当前宏观经济运行来看，工业生产修复趋于见顶，未来基建与地产投资均面临压力，同时国内需求仍相对疲软，短期内难以修复至正常水平，经济复苏动能存在边际弱化的压力。

债务风险持续存在，并有可能进一步显化。

黄金和债券短期内难有趋势性走势，仍建议关注风险资产股票方面，股票型新发基金规模有所放缓，但海外资金持续流入或对A股走势形成一定支撑。

在国内经济延续改善背景下，建议关注低估值的顺周期行业。

债券方面，海外资金持续流入或支撑债市走势，但考虑到目前信用风险释放以及跨年跨春节可能存在的流动性扰动，短期债市或呈波动走势。

商品方面，目前海外疫情仍较为严重，但疫苗研发取得突破或提振市场信心，叠加美国新一轮经济刺激政策预期升温以及低息环境持续，或支撑大宗商品走势。

黄金方面，全球经济复苏以及疫苗利好消息或对黄金价格不利，短期内黄金上行动力仍不足；但在美元疲软、通胀预期上升的背景下，黄金价格或难以有大幅下滑趋势，预计仍维持震荡走势。