中信证券-久日新材-688199-投资价值分析报告：光引发剂龙头企业，内生外延未来可期-201224

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核心观点公司是光引发剂龙头企业，伴随公司募投产能的落地、释放及新应用领域的开拓，预计公司未来几年光引发剂业绩将保持高速增长，2021-2023年CAGR为42.58%。

按照PEG估值，按PEG=1给予2021年43倍PE，对应目标价70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

光引发剂龙头企业，下游客户认可度高。

公司是全球产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，2019年光引发剂业务市场占有率超30%，具有184、TPO、1173、907、369、DETX、ITX等十余种光引发剂的规模化生产能力。

公司长期专注于光引发剂产业，经过多年的市场耕耘与不断积累，公司的研发与技术服务能力、产品质量、产品线、稳定供货能力、品牌等获得了下游客户的充分认可，国际上前十大光固化涂料公司、光固化油墨公司大都使用公司的光引发剂产品。

市场份额头部集中，下游需求不断开拓。

从供给端看，国内光引发剂行业近年不断扩产，市场竞争较为剧烈，而公司在行业底部依托竞争优势不断提升自身市场份额。

从需求端看，我国的光固化技术具有很大的应用潜力和市场机遇，新的应用领域不断涌现，如管网修补、复合材料、汽车涂料、3D打印等。

随着光固化技术的发展，将有更多好的新光固化产品被开发出来，推动行业良性发展。

外延布局光刻胶领域，有望填补国内空白。

2020年8月，公司收购大晶新材100%股权，大晶新材在电子化学品和半导体领域有成熟的人才团队和管理经验，并有正在建设的基地。

2020年9月，公司投资微芯新材并持有其12.12%的股权。

微芯新材主营业务为KrF光刻胶树脂和单体的研发、生产与销售。

公司全力推进我国光刻胶国产化，以光敏剂为原点，打通光敏剂、光刻胶生产的上下游全产业链，有望实现光敏剂、高端光刻胶及其配套材料的进口替代。

风险因素：市场竞争加剧；产品价格大幅波动；产能建设进度不及预期。

投资建议：伴随公司募投产能的落地、释放及新应用领域的开拓，预计公司未来几年光引发剂业绩将保持高速增长，2021-2023年CAGR为42.58%。

按照PEG估值，按PEG=1给予2021年43倍PE，对应目标价70元，首次覆盖，给予“买入”评级。