西部证券-固德威-688390-首次覆盖：组串式逆变器领先企业，出口替代值得期待-201222

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核心结论光伏逆变器领军企业，国内外业务多点开花。

公司是全球领先的光伏逆变器企业，公司产品已批量销往80多个国家和地区。

19年公司三相组串式逆变器、单相组串式逆变器、户用储能逆变器出货量全球排名分别第六、第五、第一位，市占率分别为5%/7%/15%。

光伏装机量快速增长+存量替换需求，逆变器市场需求有望快速提升。

预计20-30年全球光伏新增装机量将由120.0GW提升至614.9GW，复合增长率18%，光伏逆变器替换周期为8-11年，预计2020-2030年全球光伏逆变器需求量将由326亿元提升至1861亿元，复合增长率19%。

组串式逆变器渗透率提升，公司市占率有望提升。

2019年国内组串式逆变器渗透率为60%，随着分布式电站装机占比的提升，以及组串式逆变器功率逐渐大型化，未来组串式逆变器渗透率有望提高到70%以上，公司是组串式逆变器领先企业，其市占率有望随着组串式渗透率的提升而提高。

拓展海外市场，盈利能力有望增厚。

随着ABB、施耐德等退出逆变器市场，公司积极布局澳洲、欧洲市场，海外市占率有望提升，公司海外产品毛利率高于国内近20pct，海外收入占比的提升有望提高公司综合毛利率。

户用储能逆变器龙头企业，储能逆变器业务增长潜力可期。

预计20-30年全球光伏储能逆变器需求量将由180亿元提升至1491亿元，复合增长率24%，19年公司户用光伏储能逆变器市占率15%，位居全球第一。

公司相继推出EM、BH系列产品，研发实力雄厚，储能业务具备增长潜力。

投资建议：预计20-22年公司营业收入为13.20/19.32/26.23亿元，归母净利润为2.45/4.32/6.38亿元，EPS为2.79/4.91/7.25元。

给予公司21年55XPE估值，对应目标股价270.05元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：光伏装机量不及预期、竞争加剧、出口替代不及预期。