中信证券-科沃斯-603486-跟踪报告：添可业务全面爆发，构筑公司第二成长曲线-201224

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2020Q4，添可业务在国内和海外市场都呈现爆发式发展的态势。

考虑到洗地机业务的超预期增长，以及添可的新产品持续推出，我们上调添可业务的增长预期，同时上调盈利预测。

维持“买入”评级。

添可业务为什么在2020年异军突起？20Q4以来，添可业务国内海外双线爆发，在“双11”中成交额4.1亿元（+40倍），在“双12”中成交额1.7亿元，在“黑五”中成交额2.2亿元（+256%）。

添可的成功是建立在公司前期业务的基础上。

（1）生产制造：公司在小家电生产制造领域有超过20年的积淀，在产品设计、生产效率、质量把控等方面有丰富经验。

（2）品牌运营：在扫地机器人业务的开拓中，公司证明了自身具备品牌运营、渠道建设、产品定价等方面的能力。

添可业务目前处于投入期，加大在国内海外的市场投入力度，预计2020年收入超过12亿元（+300%），并实现盈利。

2021年，随着添可业务进一步放量，以及市场投入回归合理水平，添可业务有望实现15%左右的净利率。

添可业务取得成功的要素是什么？（1）理念：“生活白科技，居家小确幸”。

（2）产品：通过智能化打造产品的差异性。

（3）营销：善用新渠道，具备打造爆款的能力。

（4）定位：全球化的中高端专业品牌。

添可在国内和海外获得广泛认可。

在国内市场，在洗地机行业中市占率达到70%。

在海外市场，连续两年获得全球权威评估机构《消费者报告》年度最佳吸尘器榜单TOP1。

尤其在美国市场，从2020年11月进入购物节周期开始，添可洗地机的谷歌热度已经追赶上戴森的V8和V11。

并在“黑五”中，添可的洗地机和吸尘器系列产品包揽了美亚、德亚、日亚、英亚和美国沃尔玛的电动地面清洁品类最畅销单品。

怎么看添可业务未来的成长潜力？（1）洗地机：洗地机实现了“吸尘-拖地-自清洁”的清扫工作闭环，解决了消费者对于拖地的痛点。

国内：参考推杆式吸尘器的发展历程，国内洗地机行业3年后规模有望超过80亿元（假设：电动地面清洁设备行业CAGR为25%，洗地机份额提升至20%）。

全球：目前全球电动地面清洁设备行业规模约200亿美元，是国内的5倍。

2020年洗地机在北美的成功证明了其在海外市场的潜力。

而在欧洲和亚太的家庭中，硬地面的比例较北美更高，拖地功能的需求更大。

从全球来看，洗地机行业规模有望成长至50亿美元以上。

（2）从1到N：除现有的洗地机、吸尘器、吹风机外，12月公司新推出智能料理机，预计2021年还将推出美妆类新产品。

风险因素：洗地机行业未来竞争加剧的风险；洗地机在海外市场的接受程度存在不确定性；添可业务新产品的前景存在不确定性。

投资建议：考虑到洗地机业务的超预期增长，以及添可的新产品持续推出，我们上调公司2020/21/22年净利润预测至5.1/12.2/17.9亿元（原预测为4.7/9.1/12.6亿元），现价对应PE估值88/36/25倍，维持“买入”评级。