财通证券-永冠新材-603681-竞争优势强、成长确定性高的胶带龙头-201224

《财通证券-永冠新材-603681-竞争优势强、成长确定性高的胶带龙头-201224（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-永冠新材-603681-竞争优势强、成长确定性高的胶带龙头-201224（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司是产业链齐全、品类多样的胶带龙头。

公司产品主要为布基、纸基、膜基三大类胶带，销售市场覆盖多个国家地区，与3M等国际知名客户建立了深厚的合作关系。

公司自成立以来有两条成长主线非常清晰，一是扩展品类，二是产业链一体化，这两者也支撑了公司整体营收和净利润的增长，2012-2019年公司营收和归母净利润复合增长率分别为24%、23%。

国内胶带行业较为分散，公司大有可为。

全球胶带市场规模约600亿美元，我国胶带市场规模接近500亿元。

整体上看，国内胶带企业众多、规模普遍较小、产业集中度低，目前公司国内市场市占率仅1.6%。

我们认为，公司作为出口为主、全球知名的胶带企业，在品牌、品类多样性、质量管控和综合成本上均具有竞争优势，此时重点发力国内市场无异于“降维打击”，发展空间广阔。

募投项目保证公司未来数年成长。

公司未来数年的新增产能包括：（1）IPO募投项目2021年投产，预计贡献毛利0.97亿元；（2）可转债募投项目2021年后投产，预计毛利贡献1.96亿元。

（3）自有资金购买德国BOPP产线，预计增厚净利润0.44亿元。

全部投产后，公司利润将再上一个台阶。

从民用胶带向特种胶带延伸。

经过近20年的发展，公司民用胶带技术已经不输国外龙头，在此基础上向特种胶带延伸的关键是针对性的打开下游市场和渠道。

公司通过事业部制网罗新业务核心人才，发展路径清晰。

我们看好公司从传统民用胶带向各类特种胶带延伸。

我们预测公司2020/21/22年归母净利润1.67/2.09/2.64亿元，EPS1.00/1.26/1.59元，对应现价PE19.0/15.1/12.0倍。

我们看好公司竞争优势和成长的确定性，给予2021年20倍PE，目标价23元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:人民币升值，原材料快速涨价，新项目投产进度不及预期。