华安证券-孚能科技-688567-牵手吉利彰显实力，共建产能扩张版图-201224

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主要观点：事件2020年12月24日公司公告与吉利科技集团有限公司签署了《战略合作协议》，约定设立合资公司共同推进动力电池产能的建设，预计合资公司和公司合计产能达到120GWh，其中2021年开工建设不少于20GWh；吉利科技和其控股的子公司及吉利商用车集团将优先采购公司或合资公司生产的动力电池，每年采购量不低于其需求量的80%。

与自主龙头车厂合作彰显公司竞争力，产能积极扩张迎TWh时代在深度绑定戴姆勒，与广汽建立密切合作之后，公司又与吉利科技集团签订协议拟建合资公司推进产能建设，充分彰显了公司的竞争力，进一步表明实力获得了下游客户认可。

吉利旗下有几何、宝腾、Smart、领克、沃尔沃、北极星等品牌，开发新平台布局了多款新能源车。

预计到2025年全球新能源汽车销量1500万辆，对应动力电池需求约900GWh。

公司与下游客户加强合作，总规划产能达120GWh，积极备战TWh时代。

随着未来产能释放订单交付，公司盈利将迎来底部反转公司2020年1-11月装机量0.66GWh，为国内动力电池装机第9；其中11月装机量0.17GWh，位列国内第8。

目前公司规模较小且产能尚在爬坡，仍处亏损状态。

在戴姆勒之外，公司持续收货东风、江铃、国机智俊、TOGG、春风动力、华晨新日等订单。

目前公司在手订单超200GWh，随着镇江基地的产能爬坡和赣州基地的放量，预计21/22年出货量为7/14GWh，规模效应逐步显现，公司盈利即将迎来底部反转。

投资建议：我们预计2020-22年归母净利为-3.38/1.32/8.45亿，EPS为-0.32/0.12/0.79元，对应21/22的PE分别为320/50。

考虑到公司的丰厚订单将带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降低于预期；新能源车发展不及预期；产能建设及爬坡不及预期。