华安证券-韦尔转债投资价值分析-201224

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韦尔转债于12月28号进行网上申购：总发行规模为24.4亿元，占目前韦尔股份的比例约为1.28%。

韦尔转债存续期为6年，联合评级为AA+/AA+；下修条款为15/30，85%。

按照2020年12月23日中债6年AA+级企业债到期收益率4.33%计算，债底价值为89.11元。

按照2020年12月23日的韦尔股份收盘价218.95元/股计算，初始平价为98.26元，平价溢价率为1.77%。

上市价格预计在118元左右：估计韦尔转债的转股溢价率在17.5%到22.5%之间。

通过相对价值法得到的结果为111元到125元之间，我们认为其上市价格在120元左右。

本次公开发行可转债募集资金总额不超过人民币24.4亿元（含24.4亿元），扣除发行费用后拟将13亿元用于晶圆测试及晶圆重构生产线项目(二期)；将8亿元用于CMOS图像传感器研发升级；3.4亿元用于补充流动资金，以进一步提高公司产品的竞争优势，提高市场占有率，稳固市场地位。

公司主营业务分为半导体产品设计和半导体产品分销两部分。

自成立以来，公司通过投资、收购等方式不断扩张业务版图。

2019年，公司收购北京豪威、思比科、视信源股份，成功切入CIS赛道。

目前，公司已成为全球第三大CIS厂商，国内CIS龙头。

受收购豪威科技的影响，公司营收结构和营收情况在2018年有大幅变动，且报告期内营收快速增长，毛利率平稳上升。

2018年，公司将全球第三大CMOS设图像传感器设计企业豪威科技（2019年收购）纳入合并报表范围，半导体设计收入大幅提高，营业收入也大幅提高，CMOS图像传感器也成为公司最主要的IC设计产品。

2018年、2019年和2020年1-9月，公司CMOS图像传感器收入占主营业务收入的比例分别为56.50%、71.94%和74.65%。

2018年、2019年和2020年公司营收分别较上年增长303.52%、40.58%、48.51%。

CIS市场空间大，增长率高。

根据Frost&Sullivan数据，2019年全球CIS出货量为63.6亿颗，市场规模达到165.4亿美元。

相较于2012年，年复合增长率分别达到16.5%、17.0%，呈现高速发展态势。

豪威科技的CIS全球市场占有率较高，位居世界第三。

其市场占有率为8%，仅次于索尼45%和三星23%。

风险提示：行业竞争加剧；手机销量下滑超预期。