国盛证券-亚厦股份-002375-工业化内装稳步拓展，传统主业加快改善-201225

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租赁住房发展有望提振装配式装修行业需求。

近期中央经济工作会议重点强调要解决好大城市住房突出问题，要“高度重视保障性租赁住房建设”，“未来土地供应要向租赁住房建设倾斜”。

随后全国住房和城乡建设工作会议亦提出“2021年要大力发展租赁住房，加快补齐租赁住房短板”，预计后续租赁住房建设力度将持续加大。

统一建设的租赁住房一般标准化程度高、工期紧，业主往往希望能尽早完成装修以尽快营业创收，因此其装修部分更加适合采用施工高效的装配式装修。

同时随着国内高质量发展和碳中和中长期发展目标持续推进，具备节能、节材、减排、降污等优势的装配式装修需求广阔，装配式装修龙头有望持续受益。

公司工业化内装实力突出，有望率先受益装配式需求增长。

公司装配式装修产品已更迭至第六代，能实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工，产品具有环保、即装即住的优势。

今年Q2以来公司装配式装修签单趋势良好，我们预计公司全年中标该类订单有望达30-40亿元量级，市场产品认可度持续提升；浙江上虞新建产能释放顺利，生产制造优势持续强化；成都当代璞誉、郑州启迪等在建项目稳步推进、品质较高，产品落地实施流畅。

此外，公司公告近期获批为国家级博士后科研工作站，其研究课题主要围绕工业化装配式装修材料的性能改善与技术攻关，显示公司在该领域较强的技术研发领先优势，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司有望率先受益。

装饰行业疫后需求迎加速修复，公司传统主业有望加快改善。

Q1-3公司累计新签订单116亿元，同增3.2%，在今年疫情对装饰行业形成较大冲击情况下，公司今年累计签单仍实现正增长，显示一定经营韧性。

装饰行业处经济复苏后周期，随着疫后经济景气度不断改善，预计后续酒店、商业等装饰需求有望加快修复，此外，学校、医院等民生基建未来空间广阔，相关装饰需求将不断增长，公司作为公装行业龙头，传统装饰主业有望加速改善。

投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.0/6.0/8.0亿元，EPS分别为0.30/0.45/0.60元（2019-2022年CAGR为23.5%），当前股价对应PE分别为24/16/12倍，考虑到公司装配式装修具有较好前景，维持“买入”评级。

风险提示：装配式业务拓展不及预期风险，租赁住房政策推进不及预期风险，地产调控趋严风险，应收账款坏账风险等。