国盛证券-新东方在线-1797.HK-扩张提速致成本费用增加，FY21H1业绩承压-201225

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事件：公司预计FY2021H1净亏损6-7亿元，配售5943.2万股完成交割。

公司发布盈利预警，预计FY2021H1净亏损6-7亿元，主要系1）营业成本、销售费用及研发费用相关的员工成本同比提升；2）外汇净亏损提升以及3）股权激励相关开支上升所致。

此外，公司公告配售5943.2万股新股份已于2020年12月24日交割。

前期注重团队搭建，员工成本提升致业绩承压。

公司FY2020H2起进行较大规模人员招聘，全职员工人数从FY2020H1的2813人快速增长至FY2020末的7094人，使公司得以承载大规模的用户流入，并在K12在线赛道激烈的市场竞争中保持教学质量优势，但也对利润端造成一定短期压力。

目前公司各学段的负责人均已到位，团队搭建日趋完善，并围绕教学团队的需求打磨产品。

后续伴随参培学生人次提升，公司盈利能力有望趋向改善。

东方优播网点持续扩张，在线小班优势日益凸显。

东方优播在FY2020末进入172个城市的基础上进一步拓展，预计FY2021拓展约100+个新网点。

东方优播运营日趋成熟，2017年开设的首批8个校区均在FY2020实现盈利，毛利率在FY2020约24%的基础上持续改善，2020年暑期至秋季续班率同比显著提升。

东方优播的竞争优势日益凸显，地推获客有效控制获客成本，小班教学模式下用户体验及用户粘性相较在线大班亦具备明显优势。

K12大班业务拓宽获客渠道，优化产品保障用户留存。

K12大班拓展差异化获客渠道，除普遍采用的线上获客之外，公司现已在多个城市试点线下地推获客，借助母公司在线下培训领域的优势以及东方优播经验，在线下建立服务及体验中心形成多渠道、立体化的营销策略，降低获客成本。

产品方面，公司推出一些列英语学科为主的短期产品，通过互动性更强的前端产品吸引前端用户，优化用户体验，从而保障用户转化及留存。

配售融资完成交割，在线业务获集团高度重视。

公司向母公司新东方及及Tigerstep（由新东方董事会主席俞敏洪全资拥有）配售5943.2万股事项完成交割，配售认购价为每股30港元，总认购额为17.83亿港元，本次配售完成为公司后续教师端、营销端、技术端投入提供充足资金，并将进一步强化公司与新东方之间的合作。

此外近期母公司与公司高管通过二级市场多次增持，体现公司发展信心。

母公司OMO业务与新东方在线布局不同区位，未存在直接竞争。

投资建议。

作为新东方集团旗下唯一在线平台，公司上市后聚焦K12在线业务，通过K12大班+东方优播两大业务形态，有望持续快速成长。

公司前期大规模招聘短期内致使业绩承压，后续学生人数增长盈利能力有望逐步恢复。

我们维持公司2021-2023财年归母净利润预测-13.30/-11.72/-8.90亿元。

我们长期看好K12在线市场的成长空间及公司背靠集团的竞争优势，维持“买入”评级。

风险提示：在线教育渗透率不达预期；海外疫情影响公司大学分部规模增长；行业竞争加剧；盈利能力不达预期。