信达证券-杉杉股份-600884-系列深度报告3：面板产业链的掌上明珠-201225

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以史为鉴，技术自主可控方可立足偏光片行业。

从国内面板企业的发展历史来看，技术的自主可控决定成败，京东方收购了现代集团的整个LCD和OLED事业部，而同期的其他企业采用合资或合作的形式，由于人事、机制和利益问题宣告失败；偏光片发展存在同样的必要条件，只有技术自主可控，未来发展才能不受他方限制。

以史为鉴，配套产业链及需求充足方可决胜。

中国台湾面板企业失败核心原因在于中国台湾市场需求不足，即没有大规模电视机厂，08年中国台湾企业因为韩国砍单出现行业危机，而韩国和中国下游有大的电视企业，这样避免了危机时刻需求匮乏；面板产能向中国转移，偏光片最大的市场在中国，数偏光片发展，还看中国。

显示新技术不断推出，但LCD仍有一席之地。

OLED、Microled在十年之后才能逐步获得一定的份额，目前主流且最具有性价比的仍是TFT-LCD，而且其90%以上的份额会持续较长时间。

高世代线快速扩产，面板大周期到来。

杉杉股份收购LG偏光片资产后成为全球偏光片龙头，随着面板产线不断升级扩张，对偏光片的需求日益增加，加剧大尺寸偏光片供不应求的状态，杉杉股份在最好的时间点获得最优质的资产，未来将充分受益于面板景气浪潮来临。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.1、7.0和10.4亿元，同比增长89.1%、37.8%和48.5%，针对LG偏光片资产，我们预计2020-2022年可贡献净利润11、13.2、14.1亿元，假设2021年全年并表，则2021-2022年公司整体净利润为20.2和24.5亿元，对应PE为13.2x和10.9x，维持对公司“买入”评级。

风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期。