西部证券-市场分歧与答疑之FY2021货币政策&市场判断：盈利加速、流动性合理充裕或令市场趋势上涨逐步清晰-201225

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货币政策市场判断：FY2021货币收紧、信用收紧；为何我们判断货币政策将遵循“池子水不会溢出，但也不会缺乏”，即明年将以“经济复苏”为中心的货币政策方向？11月社融存量增速年内首次下降，市场解读为此轮信用扩张见顶，然而我们预计：1）货币供给仅为局部收紧，即压缩短期融资贷款规模；2）信用收紧为针对信用评级较高的大型企业局部收紧；3）大方向上或根据M1-M2剪刀差观察企业产出、扩张等资金需求，并匹配相应的中长期贷款增速。

因此只要M1保持较快增长，中长期贷款或不会被明显干预；4）信用持续下沉。

伴随着明年由“存量逻辑”向“增量逻辑”转变，以及经济持续复苏，银行风险偏好上升，信用势必趋于下沉，次级信用评级的中小企业亦将获得融资便利，改善其盈利状况。

因此，未来货币总体边际收紧但企业中长期贷款仍将保持较快增长，不会出现“水不足”的判断，坚定判断A股有望走出趋势性长牛。

市场牛熊预期：市场担忧FY2021盈利、估值“双杀”，债市机会来临；为何我们判断A股有望走出趋势性长牛？1）基于FY2021国内经济趋于扩张，企业整体ROE亦将继续改善，当前资产周转率与净利率双提升为核心推动力，叠加企业“被动去杠杆”周期或已开启，意味着企业对于需求市场前景乐观，杠杆扩张动力充足，将有望增强及延长ROE的上行动力与持续周期，后续盈利贡献有望加码；2）回测过去20年“M1-短期融资”增速的扩张期往往对应“2007年”、“2009年”及“2016年”经济驱动下的牛市，伴随着当前市场国内货币存、贷端内部结构持续优化，将有利于增强市场对经济复苏的信心及提升市场的剩余流动性（即“M1-短期融资”增速扩张），最终迎来“戴维斯双击”，且有望走出趋势长牛行业配置市场预期：周期仅为反弹，难以反转；为何我们判断：FY21市场主线风格或为：周期+金融我们判断12月正是国内经济由“修复”转向“主动扩张”的过度之际，行业配置应体现两个层次：一方面，基于中、下游消费景气加速、盈利确定性增量贡献的逻辑，维持对汽车（零部件、服务）、家具及光伏新能源等配置；另一方面，12月PPI或大概率明显上升，国内经济主动扩张迹象逐步清晰，基于“CPI-PPI”趋于收窄反映产业链中“议价权”转移，制造业补库周期开启、Capex扩张周期启动，周期、金融的盈利贡献将逐步跟进，因此左侧加大布局有色（稀有金属+工业金属）、交运（航空+机场）及非银金融等。

风险提示：海外疫情恶化，货币政策收紧超预期，国内经济复苏“中断”。