国盛证券-派克新材-605123-立足导弹、航发高景气赛道中的民营环形锻件龙头-201227

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派克新材是国内少数可供航空、航天等领域的环形锻件龙头企业。

公司主营辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等，已掌握异形截面环件整体精密轧制技术等多项核心技术，成为国内少数可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的龙头企业，产品研发、制造实力雄厚。

派克新材军民融合式发展思路清晰：享受我国航空、航天产业高景气红利，并通过切入全球商用航发、石化、电力等民用领域具备长期成长能力。

1）军用方面：公司立足航发、导弹两大高成长赛道。

航空航天业务营收2016~2019年3年期间增长近10倍。

航空领域，产品为航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环等，已覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号。

随着航发需求扩充、高端高温合金锻件产品结构占比提升，公司2017-2019年航空锻件销量及单价均实现翻倍，2016-2019年业务收入CAGR达108.23%。

“十四五”我国军用航发高增长有望提速航空锻件订单增长。

航天领域，产品为导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等。

公司与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套。

2016-2019年业务收入CAGR达117.88%，“十四五”导弹作为消耗性装备将加大列装，以及国内航天火箭发射日益频繁，有望带动公司航天业务持续快速增长。

2）民用方面：公司已切入全球商发巨头产业链，并积极推进石化、电力等民用领域业务发展。

在全球商飞航空发动机领域，公司已通过英国罗罗的全球供应链体系认证，我们预计未来批量供应后将为公司打开巨大成长空间。

此外公司积极推进民用石化、电力、船舶锻件业务。

石化产品主要为各类设备配套用的法兰、管板等。

石油化工作为国民经济重要支柱，将带动上游装备配套业稳健增长。

电力产品主要应用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备。

公司将受益于我国汽轮机、燃气轮机等产业蓬勃发展，其产业机遇巨大。

船舶产品包括动力、轴系、舵系、锚系四类锻件。

随着疫情缓和全球航运产业复苏，公司民船锻件产品有望出现恢复性增长。

募投项目有望解决产能瓶颈，或大幅提升盈利能力。

公司主要生产设备为各类压力机、碾环机、涨型机、热处理炉等，2019年总产能41900吨，产能利用率达95%。

为进一步解决产能瓶颈，扩充经济效益，公司计划投资6.2亿元，建设“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”、“研发中心建设项目”，其中航发及燃气轮机项目投入5.8亿元，预计达产后每年新增收入5.03亿元、净利润1.02亿元。

据公司公告，目前该项目处于部分设备调试阶段，预计2021年底前能够正式投产。

投资建议：公司作为国内环形锻件龙头企业，在技术、客户、资质等方面优势显著，产品广泛应用于航空航天、船舶、电力及石化等行业。

在航空航天方面公司占据航空发动机、火箭、导弹等高成长赛道，是民参军企业标杆。

同时，IPO募投项目有望解决产能瓶颈，大幅提升公司未来盈利能力。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.80、2.71、3.81亿元，对应EPS分别为1.67、2.51、3.53元，对应PE为49、33、23倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）下游行业需求不及预期；2）募投产能释放不及预期。