中泰证券-食品饮料行业周思考（第51周）：名酒来年规划清晰，十四五稳健增长可期-201226

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白酒：名酒来年规划清晰，十四五稳健增长可期。

本周板块出现一定震荡，与三四线小酒异动以及茅台股权划转等因素有关，板块向好基本面以及分化成长趋势并未发生变化，实际上根据我们近两周对名酒经销商大会的跟踪情况来看，整体反馈龙头企业目标规划清晰务实，未来量价齐升格局仍将保持，我们建议把握中长期良好投资机会。

具体而言：1）贵州茅台：2021年是“十四五”规划开局之年，重点在于全力构建高效优质的营销新体系，我们预计将继续提高自营、商超、电商渠道投放比例。

展望“十四五”规划，茅台集团力争成为贵州省内首家世界500强企业，我们预计达成该目标对应的集团收入将在2000亿元以上，预计未来5年股份公司收入复合增速约12%，若提前一年完成目标对应收入复合增速约15%，我们认为处于卖方市场的茅台实现上述目标发展路径清晰，未来除了销量贡献外，更多需要均价提升来实现。

2）五粮液：2021年公司定调稳中求进，计划保持行业平均先进发展水平，我们认为公司未给出具体增速指引，其实是着眼中长期稳健发展。

从量价增长路径来看，一是传统渠道不增量，同时加快团购渠道开发进度，目前渠道反馈普五团购打款价提高至959元，提价幅度约8%，为后续批价上行打好基础；二是发力2000元以上的高端产品，完善经典五粮液产品体系，我们预计来年经典产品销量有望达千吨量级。

展望“十四五”规划，五粮液集团目标亦是进入世界500强之列，我们预计实现该目标股份公司收入有望达1000亿元以上，即未来5年收入复合增速有望达双位数，看好改革红利持续释放驱动企业稳健发展。

3）泸州老窖：12月15日，泸州老窖国窖酒类销售公司召开股东大会，提出了十四五的“新百亿”目标。

在规模方面，按照销售口径2022年收入突破200亿元，2025年收入突破300亿元，若按照2020年销售口径130亿预期测算，未来5年国窖收入复合增速目标达18%。

我们认为未来公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，在华东、华南等薄弱市场抢占高端消费者。

展望2021年，渠道反馈国窖销售口径规划收入增长约30%，在茅五价格稳步上行背景下，我们认为该目标有望达成。

4）山西汾酒：根据酒业家报道，12月26日汾酒召开经销商大会，2020年汾酒集团全年营收预计排名行业前列，利润增速更是保持行业第一，中高端产品同比实现两位数增长，省外、省内市场收入占比实现了结构性反转，我们预计全年青花与玻汾两大系列增速达30%以上。

展望十四五，公司分为三阶段推进，其中2021年为深度调整期，调整渠道结构、升级产品，2022-2023年为转型发展期，实现省外市场尤其长江以南市场大发展，2024-2025年为营销加速期，实现青花历史性突破以及汾酒、杏花村双驱动格局。

发展思路来看，公司未来一方面将继续聚焦青花，以青花30复兴版带动青花30成为公司品牌序列领头羊，同时通过严格配额、直供终端的方式梳理渠道体系；另一方面形成汾酒与竹叶青大健康产业项目的双轮驱动，将后者打造成山西标杆项目以及南方市场的突破口。

我们认为公司品牌势能处于上升期，管理层思路清晰，经销商信心足，改革红利不断释放，看好十四五开局之年公司延续高速成长。

现代牧业：奶价温和上涨，五年规划双翻番。

公司12月17日召开15周年庆典，大会提出2025年奶牛存栏和产量双翻番，奶牛存栏数预计从25万头增加至50万头，产量从150万吨到360万吨的5年规划目标。

1）供求缺口长期存在，奶价预计持续温和上涨。

根据农业部数据，2020年1-11月国内主产区生鲜乳均价在3.76元/kg,同比+3.42%。

根据我们上游牧场调研，预计2020年现代牧业原奶销售价在4.12元/kg,因品质突出，比市场均价溢价约10%，上游奶价自18Q4开始温和上涨，主因上游供给出现紧缺。

从需求端看，疫情加速纯奶消费需求预计稳健个位数增长。

从供给端看，本轮牧场规模化集中度趋势明显，大牧场理性扩张牛群数量，以现代牧牧场万头大牧场为例推导国内牧场奶牛数量自繁增长5%以内，进口奶牛补充有限，从配种到产奶需要1-2年周期，即2022年有望实现供求缺口的平衡。

2）公司牛群和单产稳步提升。

现代牧业20年中报披露奶牛数量24万头，预计全年实现25万头，未来内生增长+外延整合，规划2025年奶牛头数达到50万头。

公司渠道调研了解，1-9月奶牛年单产预计在11+吨/头，未来通过牧场技术设施投入+饲料营养，单产有望稳步提升。

3）饲料成本有效控制，预计21年略有上涨。

根据公司半年报，公司现金成本在2.27元/公斤左右。

虽然Q3的饲料价格持续增长，但公司根据大宗饲料的价格规律，逢低价、适时锁单以及加大清除的使用量等措施，有效地缓解了成本上涨的压力，预计20年成本有望维持，我们预计21年公斤奶成本可能上涨0.2-0.3元。

4）盈利能力有望稳步提升。

公司20H1净利润2.2亿元，同比+76.79%，扣非利润1.64亿元，同比+293%，销售净利率7.99%，考虑未来奶价持续上涨，加之公司吨奶成本有效管控，盈利能力有望稳步提升。

12月推荐组合：五粮液、古井贡酒、伊利股份、汤臣倍健、安井食品、中炬高新、青岛啤酒。

当月内七者涨跌幅分别为五粮液（8.63%）、古井贡酒（29.12%）、伊利股份（5.85%）、汤臣倍健（-3.19%）、安井食品（14.40%）、中炬高新（6.86%）、青岛啤酒（7.69%），组合收益率为9.11%。

同期上证综指上涨1.77%，组合比上证综指涨幅高8.13%。

投资策略：我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。

三季报的数据来看，白酒加速恢复，食品保持稳健，随着消费复苏，当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。

估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。

推荐股票我们建议从三个角度推荐：（1）确定性配置角度：贵州茅台/五粮液/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等；（2）成长弹性角度：古井贡酒/天味食品/绝味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子窖/洋河股份/元祖股份/汤臣倍健等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。