东吴证券-机械设备行业：10月挖机销量同比~31%，国内市场阶段性承压-211112

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投资要点10月挖机销量同比-31%，低于CME此前-27%预期2021年10月挖机销量18,964台，同比-30.6%，低于此前CME同比-27%预期。

其中国内销量12,608台，同比-47.2%；出口6,356台，同比+84.8%，好于CME此前预期+74%，单月出口再创新高。

从结构上看，10月小/中/大挖销量分别为7,764/3,069/1,775台，分别占比61.6%/24.3%/14.1%，同比+1.6/-2.8/+1.2pct，下游地产承压，中挖占比下降。

2021年1-10月累计销售挖机298,302台，同比+13.1%；其中国内销售244,920台，同比+3.5%；出口53,382台，同比+96.8%；出口销量占总销量比重17.9%，维持上行趋势。

海外市场复苏、国产品牌全球化驱动下，出口继续保持高速增长。

国内市场阶段性承压，头部企业经营稳健10月挖机销量同比增速低于预期，主要系：（1）基建+地产两大下游阶段性承压：房地产调控升级，9月单月房屋新开工面积同比-13.5%；基建复苏不及我们预期，9月单月投资完成额同比-4.5%。

（2）建材价格上涨，叠加限电停产带来的不确定性，开发商的开工意愿受到打击，更多地把资金投向已有项目，1-9月房屋竣工面积同比+23.4%，9月单月同比+0.5%，连续5个月正增长。

国内市场需求阶段性承压，主要工程机械主机厂三一重工、徐工机械、中联重科均经营稳健，逾期率维持低位，回款风险可控。

吨位小型化+出口高速增长，行业周期属性有望弱化2020年以来受疫情影响，行业月度销售数据波动较大，但2021年全年看行业周期波动弱化得到初步验证，高基数下仍实现正增长。

相较上一轮周期（2011年），国内小挖（<20T）占比已由30%提升至今年60%，出口占比由6%提升至20%。

吨位小型化+出口高速增长，销售结构已发生变化，2022年行业有望同比个位数波动，周期弱化。

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风险提示：基建地产投资不及预期；行业竞争加剧；全球贸易争端。