中信证券-医药行业每周医览药闻：海外疫情持续发酵，静待疫苗全面接种-201227

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最近海外疫情持续发酵，英国伦敦新冠病毒突变引发投资者对疫情控制的担忧；同时，海外已有多款疫苗EUA陆续获批接种，有望于明年中下旬实现群体免疫；本期周报我们重点概述新冠疫苗的研发接种进展，并对目前已披露的二三期临床实验结果进行综合分析，比较不同技术路径疫苗的优劣势；最后，结合已有订单及相关假设，我们判断新冠疫苗明年销售额有望突破500亿美元。

新冠疫苗加速研发，多款产品已申请上市陆续接种。

截至2020年12月25日，共有13款疫苗进入大规模III期临床试验：12月中下旬，FDA先后批准了BioNTech/辉瑞和Moderna的EUA申请；12月24日，国药集团也向NMPA提交了上市申请。

目前全世界正进入新冠疫苗接种期：截至12月25日，美国已有超过100万人接种；我国国内也正在陆续接种，计划春节前完成5000万人次的接种。

对二三期临床实验进行归纳总结，mRNA疫苗具备相对优势。

BioNTech/辉瑞和Moderna的有效率及中和抗体滴度较康复者血清比值目前看具备相对优势。

①有效率及中和抗体滴度比值：BioNTech/辉瑞和Moderna的有效率都在95%左右，其中Moderna中和抗体滴度比值高达4.13；②不良反应率方面：均表现良好，Moderna的全身不良反应率要高于BioNTech/辉瑞；③重症病例率方面：除了BioNTech/辉瑞，Moderna、Gamaleya、科兴及国药四家的疫苗都体现了100%的重症预防能力。

疫苗定价差异大，不同产品有望共享全球市场。

世界各国经济水平差异较大，不同价位的新冠疫苗可以满足不同经济水平国家的需求。

目前各国政府根据其自身需求采购了一家或多家不同技术路线的疫苗，我们判断不同产品有望共享全球市场：①灭活疫苗要求生物三级实验室，制备成本最高，因此定价最高，更适用于经济水平较发达的国家/地区；②核酸疫苗价格居中，主要系部分考虑到其运输及存储的复杂性。

目前主要供给欧美等国家/地区；③病毒载体疫苗及重组蛋白疫苗价格较为便宜，适用国家/地区较广，可有效缓解经济水平较低国家/地区政府的采购压力。

2021年是新冠疫苗接种元年，年销售额有望破五百亿美元。

基于以下假设，我们对新冠疫苗明年销售额估算：①假设疫苗可实现保护效力，时长为一年，接种程序为2针；②根据世界银行的2019年全球人口为76.74亿的统计数据，若要实现最低60%的接种率保证群体免疫，则需要覆盖46.04亿人；③根据IPSOS调查：具有较大意愿接种的人占比为55.5%；④新冠疫苗平均有效率为90%；⑤疫苗合理定价平均约为10美元，则明年全球新冠疫苗市场销售额有望超过500亿美元，达到约567.9亿美元。

参考Bernstein分析师的预测，BioNTech/辉瑞、Moderna等五家公司的新冠疫苗2021年销售额将达到约385亿美元，有望获得一半以上的市场份额，与我们判断的明年全球新冠疫苗市场有望超过500亿美元相吻合。

新冠病毒变异增加传染性，暂无证据影响疫苗效果。

目前受到投资者关注度较高的主要是英国伦敦发现的突变新冠病毒（B.1.1.7变异），已在英国近60个不同的地区发现，传染性增强至原毒株的50%-74%：①目前B.1.1.7的变异范围较小，美国专家MoncefSlaoui博士认为暂时不会对疫苗产生影响。

WHO也声明目前没有任何证据表明疫苗会对该突变失去作用；②Moderna和BioNTech表示疫苗保护效力实验正在测试，结果有望1-2周公布。

英国每千人核酸检测阳性人群测序较多，因而报道变异情况较多。

根据COVIDCG的统计，英国每千人核酸检测阳性人群测序数量较多（50人左右），而其他的一些国家例如美国、法国、西班牙等（均在1-5人左右）。

①可能还有其他变异病毒已经存在于其他国家，只是没被测序报道；②伴随着测序人群覆盖率的不断提升，有可能会发现更多的突变；③考虑到冠状病毒变异较多，将来新冠病毒可能也像流感一样需要每年针对新变异毒株进行疫苗研发，不断更新迭代。

国内疫情开始散点状复发，不排除冬季疫情升级的可能。

成都、北京、沈阳等地先后出现数例本土新冠患者，当地基层政府迅速进入战时状态，严密防控大规模爆发。

本土患者的出现说明无症状感染者仍潜伏在人群中，冬季疫情升级的可能性较大。

疫情受益的一些子板块，比如核酸检测、疫情防护相关物资、第三方实验室，都有望迎来新的销售增长点。

市场回顾：本周中信医药指数上涨1.00%，跑赢沪深300指数0.16pct，医疗服务涨幅最大。

当前，医药板块2020年预测市盈率约45倍，融资余额占自由流通市值下降至3.62%。

本周A股医药板块，合计增持0.66亿元，合计减持22.08亿元；大宗交易合计成交金额13.38亿元。

风险因素：新药研发风险、市场竞争风险、药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险、新冠病毒变异影响超预期风险。

投资策略。

建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物，三诺生物等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和凯莱英、九洲药业等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房、大参林和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物、华大基因等；6）疫苗产业链下的康泰生物、智飞生物、沃森生物、华兰生物等；7）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业片仔癀、云南白药等。