天风证券-芒果超媒-300413-莫为浮云遮望眼，芒果仍处于优质发展期-201227

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近日，市场监管总局根据举报，依法对阿里巴巴集团控股有限公司实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查，阿里股价有明显跌幅。

我们认为公司25日的调整可能受到影响。

从阿里入股芒果的节奏判断，以及政策对于国有媒体深度融合发展鼓励态度的角度出发，我们认为本次对阿里反垄断调查对于芒果超媒协议转让影响有限，对芒果利大于弊。

5.26%股份协议转让省文资委已批复。

芒果超媒在9月28日披露控股股东拟协议转让部分股权，12月3日公告确认阿里创投为股权转让受让方。

12月14日，湖南省文资委原则同意转让。

我们认为阿里作为芒果重要股东，持股比例远不足影响芒果经营独立性。

国有企业引入股东获政策支持，媒体融合发展为大势所趋。

2020年11月26日，广电总局印发《关于加快推进广播电视媒体深度融合发展的意见》。

《意见》支持用好市场机制，鼓励通过合资合作、兼并重组、利用多层次资本市场融资上市等打造形成一批拥有知名品牌、主业突出、核心能力强的新型广电企业。

2020年11月27日，深交所副总经理李鸣钟表示，支持国有控股上市公司引入积极股东。

从另一角度看，国有媒体深度融合发展是国家自上而下推动大方向，在反垄断监管趋严的背景下，芒果超媒作为国有企业有望迎来更多机遇。

2020年，湖南广电进入媒体深度融合的下半场，提出“建设主流新媒体集团”的“十四五”规划的总体目标，“新”媒体集团更突出芒果超媒在湖南广电战略规划的重要地位。

基本面上，21年芒果TV剧集内容可期，“小芒”电商开启公测。

内容方面，芒果TV21年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长，有望助力维持芒果TV平台的优质成长性，综艺上，新IP项目《乘风破浪的姐姐2》预计21年Q1上线，《披荆斩棘的哥哥》预计21年Q3上线；剧集方面，芒果TV将与湖南卫视联动，共同打造国内首个台网联动周播剧新样态。

电商领域，视频内容电商平台小芒APP已在12月15日开启公测。

投资建议：我们认为对阿里参股影响可不必叠加过高权重，中移动、阿里等平台级公司和芒果都是互利协同，而且芒果作为新媒体头部国家队，在引入战投方面坚持以我为主，战略协同”。

公司在长视频平台领域竞争力的不断提升，后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈及探索更多元变现模式。

反垄断政策影响下，提示投资者看到爱优腾三民企可能的资本运作会遇到更大阻力，而芒果作为国有背景平台，直接受益国有媒体融合发展政策。

我们预计公司20-22年净利润18.06亿/21.68亿/26.34亿，同比56.2%/20.1%/21.5%，20-22年估值63.1/52.6x/43.3x，维持买入评级。

风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不达预期，行业监管趋严，阿里创投拟受让股份能否实施完成存在不确定性。