国金证券-2021宏观经济、政策与大类资产配置展望：无尽的远方，树立长期与全球思维-201227

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时间维度：树立长期思维，避免短视。

2035年中国早已成为世界第一大的经济体，成为中等发达国家，但离世界第一强国仍遥远。

我们认为，十四五规划和2035年远景目标可能会提出2020至2035年GDP翻一番目标，GDP平均增速只要达到4.7%即可实现；2035年中国GDP为41万亿美元，美国GDP为37万亿美元，成为世界第一大经济体；但中国的人均GDP与美国依然存在差距。

在这个过程中，除了加大科创力度外，中国经济需要克服四大问题：1）需重视未来十五年出现的金融危机；2）需重视房地产泡沫问题；3）需重视高宏观杠杆率问题；4）需重视中美关系的不确定性。

空间维度：树立全球思维，不仅关注自身，更关注世界，构建中国与全球竞争与合作新框架。

上世纪伴随两次世界大战，美国开始走向崛起。

与美国崛起相对顺利不同，我国在崛起过程中面临复杂的国际环境。

中美当前的经济结构以及相互融合度，决定了中美大概率不会走向“修昔底德陷阱”，但中美关系不确定性较高，竞争加剧。

未来在全球舞台上，我国将继续学习做一个有影响力的大国。

通过构建与国内经济发展相适应的全球关系，我国在全球事务中发挥更加积极作用，包括RECP、一带一路、中日韩自贸伙伴关系、中欧关系在后疫情时代也拥有广泛合作空间。

短期增长与政策：疫情后经济复苏，但政策退出难度大。

2021年全年实际GDP增速预计在9%左右，其中，一季度18%，二季度8.2%，三季度7.0%，四季度5.7%；预计2021年CPI同比为1.1%，PPI同比为1.5%。

对于2021年经济，我们认为：1）海外经济恢复的方向比较确定，但力度可能不会太强；2）中国的净出口对经济的贡献将有所下降；3）地产和基建投资将放缓、制造业投资增速相对稳定；4）消费增长难以恢复到疫情前的水平。

政策方面，货币政策回归常态，不会“急转弯”，预计2021年M2同比增速10%左右，社融存量同比增速11%左右。

财政政策整体积极，但力度下降，预计一般预算赤字率会下调至3%以下，新增地方政府专项债预计在3万亿左右。

大类资产：股市的结构性机会与工业品的狂欢落幕。

经济的恢复和政策的退出形成拉锯，风险偏好趋于稳定，预计A股整体震荡，其中科技创新相关行业仍具备政策红利。

美股流动性和盈利的贡献开始分化，2021年冲高回落的概率较高；中债长端收益率进一步上行空间不大，预计1Q2021收益率见顶，随后逐季回落，但回落幅度相对有限；汇率方面，美国新一轮财政刺激落地后美元指数预计短期见底，人民币汇率双向波动（6.40-6.80）；工业品方面，需求改善对铜价和油价形成支撑，但供给和金融层面的变化开始转向利空；美国实际利率回升较为确定，黄金的性价比回落。

风险提示：疫情后复苏力度不及预期，全球刺激退出过快，中美对抗加剧。