中信证券-一周研读：2022年，如何投-211112

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11月9日至12日，中信证券2022年资本市场年会在深圳隆重举办，本届资本市场年会的主题为“奋力开新局”，2022年宏观展望、A股及海外市场策略、产业行业投资策略重磅发布。

【A股市场：蓝筹归来】以多策略方法论的立体研判框架分析A股后，我们认为，2022年上半年机会较多，下半年相对平淡。

上半年政策重心在稳增长，建议聚焦优质蓝筹崛起；下半年政策回归常态，建议聚焦相对景气的板块。

同时，“五大领域”的改革政策在发展和安全之间的再平衡是重要看点。

资金上，增量资金中“长钱”占比提升，机构定价权将明显增强。

风格上，蓝筹是贯穿全年的投资主线。

配置上，建议在机会较多的上半年聚焦中游制造和消费；在相对平淡的下半年关注消费和科技。

【宏观经济展望：领先一步】展望2022年，在各国疫苗接种率提升和经济内生性动能修复的基础上，全球经济有望回归趋势增长，通胀同比回落但中枢明显高于疫情前水平，各国央行陆续进入加息紧缩周期，外部环境仍然复杂。

当前中国经济并非“滞胀”，而是“疫情尾部综合症”，这是一种疫情冲击后难以避免的尾部效应，总体上延缓了中国经济疫后恢复的步伐，带来了“二产偏热、三产偏冷”，“消费偏弱、出口偏强”等结构性问题，但没有动摇中国经济的根本逻辑。

基于经济运行仍然处于潜在增速水平以下，价格自上游到下游的传导已经出现，居民消费价格可能在2022年面临上行压力，预计宏观政策将转向“稳货币、宽财政”。

2022年中国经济运行将真正迈入“后疫情时代”。

具体来说，预计固定资产投资结构分化、总体平稳，消费有望在2022年底前恢复至潜在水平，出口增速边际放缓但仍维持高增长，整体经济有望实现5.4%左右的增速，高于2021年的两年平均增速水平。

放眼疫情后的三年，相比全球其他经济体，中国领先一步控制住了疫情极端冲击、领先一步实现了经济回归至趋势增长水平，因而以更战略的眼光谋划中国经济发展的中长期问题，包括扎实推进共同富裕、落实“碳达峰、碳中和”行动、将“房住不炒”原则进一步制度化等，这些政策措施将更加夯实中国经济的基础，保障中国经济行稳致远。

【海外中资股：价值崛起】以港股为代表的海外上市中国公司估值已处于历史底部，恒生指数接近“破净”，A/H折溢价目前在145左右，相对A股折价接近历史最高点。

展望2022年，在“换届年”我们预计监管政策将趋于常态化。

本轮监管对互联网等行业产生深远影响，但强监管下市场会更快进入“去伪求真”（参考2018年医药经历“集采”后创新药崛起）。

境外对地产企业无序违约担忧将逐步释放，地产调控的关注点也会从信用风险转向更中长期如“房产税”等制度建设。

我们预计MSCIChina明年盈利增速将达到11%（vs一致预期12%in2021），恒生指数盈利增速将达12%（vs一致预期2%in2021）。

“再通胀”依旧是主线，但明年的关注点将切换到CPI及消费品涨价。

产业升级是发展的大趋势，中国核心优势还是先进制造力。

监管政策的引导下，资本市场估值也将有所体现，持续看好高景气高资本开支行业：工业数字化（云计算），新能源，半导体，CXO等，但从投资角度，我们会更注重其在内在业绩增长的持续性和目前估值匹配度。