中航证券-策略周报：国内政策不急转弯，震荡向上趋势不改-201226

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核心观点：国内方面：2020年前11个月，我国工业累计用电量44215亿千瓦时，已超过去年同期的43325亿千瓦时。

分单月来看，我国工业用电量自8月开始，连续4个月超去年同期，11月单月工业用电量达4611亿千万时，显著超过去年同期4183亿千瓦时。

工业用电量与11月向好的PMI数据和经济数据相互印证，进一步说明我国经济持续复苏的基础扎实，趋势明确。

12月18日，人民银行党委召开扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工作。

会议在表示要进一步加大对重点领域和薄弱环节的金融支持的同时，也强调了要持续防范化解金融风险，强调要保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系，体现了央行对中央经济会议中强调的政策“不急转弯”的衔接，预计明年货币政策会视经济恢复情况逐步边际收紧，但不存在急速收紧的可能。

此外，在金融供给侧结构性改革方面，央行强调要做好“十四五”金融业改革发展规划编制工作。

主要内容为：支持中小银行多渠道补充资本金，稳步推进农信社改革；深化债券市场改革，完善债券市场法制，严肃市场纪律；加强金融消费权益保护；稳步扩大金融双向开放，稳慎推进人民币国际化；提升开放条件下金融监管能力。

12月21日，国务院常务会议决定延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划。

会议认为今年出台的两项直达货币政策工具，即对地方法人银行实行普惠小微企业贷款阶段性延期还本付息予以一定激励和对地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款提供优惠资金支持取得了良好效果，惠及小微企业310多万户，对缓解企业资金压力、保市场主体保居民就业发挥了积极作用。

会议决定：明年一季度，对今年受惠于普惠小微企业贷款延期还本付息政策的小微企业，由银行和企业自主确定其贷款延长期限，对办理贷款延期还本付息且期限不少于6个月的地方法人银行，继续按贷款本金1%给予激励；将普惠小微企业信用贷款支持计划实施期限由今年底适当延长。

对符合条件的地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款，继续按贷款本金40%给予优惠资金支持。

国务院常务会议对于两项直达货币政策工具的延期决定，体现了中央呵护市场主体、维持经济复苏势头的决心，也进一步从具体操作层面落实了中央经济工作会议所确定的政策“不急转弯”基本原则。

国际方面：本周一，美国国会两院通过了总额约2.3万亿美元的一揽子支出法案，包括总额约9000亿美元的疫情经济纾困法案和1.4万亿美元的2021财年（终于明年9月30日）预算法案。

但本周二，特朗普发布了一则视频，威胁会拒签国会刚刚通过的2.3万亿美元一揽子综合措施。

特朗普在视频中表示，纾困法案中600美元现金补贴远远不够，要求增加到2000美元。

争取更大金额的努力在特朗普和民主党议员之间形成了罕见的共识，但由于共和党人的反对，周四，美国众议院否决了为每个民众直接派发2000美元纾困金的提案。

截止目前，特朗普、共和党和民主党三方的博弈结果仍然存在不确定性，如果最终法案无法生效，失去救济的美国民众可能掀起新的社会动荡，进而影响美国经济。

总体来说，后续走势仍然有待观察。

本周四，英国与欧盟达成了退欧贸易协定。

欧盟领导人、欧洲议会和英国议会现在都需要批准这项协议。

英国国会议员将于12月30日对该法案进行辩论。

反对党工党表示将支持政府的协议。

欧盟方面，所有欧盟成员国都已签署了该协议，之后，该协议还需欧洲议会批准，才能生效。

目前，欧洲议会计划“暂时”实施欧盟-英国协议，议会成员将在新年重新正式召开会议，批准该协议。

总体来说，持续数年的英国脱欧过程已经基本“尘埃落定”，对当下正处在疫情二次爆发，生产生活受到极大影响的欧洲经济形成了远期利好。

但另一方面，英国最新出现的传染性提高了40%到70%的变种新冠病毒，又在短期内为欧洲乃至全球的经济复苏蒙上了一层阴影。

综合而言，经济数据持续印证我们对经济复苏的判断，经济复苏步伐稳健趋势明确，政策面上预计将维持稳健，以呼应中央经济工作会议所确定的政策“不急转弯”基本原则。

从估值角度来看，目前全部A股市盈率22.79倍，欧美股市的估值远高于A股，A股估值仍有提升空间。

在我国经济复苏的大背景下，预计明年A股盈利向上修复趋势不变，市场震荡向上趋势不改，板块配置方面，建议继续关注广义顺周期板块：汽车板块、家电板块、大金融（证券、保险）和以酒店、电影、旅游、免税等为代表的可选消费。