华创证券-交通运输行业周报：华夏航空 进入性价比凸显阶段，持续强推核心三标的，顺丰控股、春秋航空与华夏航空-201227

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航空数据：1）行业数据：11月全行业旅客运输量4441.2万人，同比下滑16.3%，日均客运量148.04万，环比下滑8.8%；2）高频数据：12月截至目前三大航航班量同比下降11.8%，春秋同比增长10.5%，华夏同比增长5.2%，吉祥同比增长0.4%。

环比来看，春秋、华夏则涨幅有所扩大（11月分别为5.3%，3.7%）。

快递：1）行业业务量：11月完成97.26亿件，同比增长36.5%，单票收入9.86元，同比下降11.8%，环比提升0.1%。

1-11月741.04亿件，同比增长30.5%，平均单票10.62元，同比下降10.3%。

2）上市公司业务量：顺丰重回业务量增速单月最快。

环比看：旺季效应凸显，受双11驱动，行业业务量环比增长18.1%，其中顺丰增长31.5%，增幅最大，圆通增长16.8%，韵达增长11.6%，申通增长13.9%。

3）时速350公里的货运高铁下线，中短距离时效解决方案或迎突破。

行业观点：展望2021年我们看好三条投资线索，价值回归、模式突围、生态赋能。

即：看好航空、机场行业价值回归；看好春秋航空与华夏航空模式突围，持续成长；持续看好顺丰控股生态赋能新征程开启。

持续强推三标的：顺丰、春秋、华夏。

1）华夏航空进入性价比凸显阶段：a）公司近期股价回调至112亿市值，对应我们预计2021-22年7.95、10.8亿利润下14.1及10.4倍PE，与公司成长性及发展空间显著不匹配，我们认为公司已经进入性价比凸显阶段。

b）近期基本面：公司12月以来航班量同比增长约5%，Q4航班量同比增长3%左右，基于Q4油价较去年同期降低46%，我们认为综合考虑客座率下行后，公司Q4主业利润较19Q4仍将有明显提升。

c）中期看，我们认为公司不断追求模式创新，新疆模式、兴义模式、衢州模式适用于我国支线航空三大场景（西部、新机场、东部探索）。

维持看好公司一年期目标市值200亿，“强推”评级。

2）持续看好春秋航空：践行极致主义的低成本航空龙头迎新一轮战略机遇期。

我们看好2021年后疫情时代航空行业将迎来价值回归机遇，春秋航空作为低成本航空龙头在危机下展现了自身显著优于行业的抗风险能力，其低成本基因+危机意识下的高现金储备共同铸就经营灵活性，应获溢价，而我们预计未来公司迎来国内一线机场扩展+亚洲市场海外航司运力退出的机遇期，公司份额将出现逆势扩张。

持续看好一年期目标市值560亿+。

3）看好顺丰控股生态赋能新征程开启，公司时效业务或被市场低估。

近期我们不断研究发现，市场低估了公司核心时效快递业务。

长期价值维度，我们提出新的观点：选择时效快递业务本质是为时间效率付溢价。

我们认为时效快递业务未来的驱动因素将不仅仅局限于从商务信函到高端消费，其内涵可以延展到生活服务、企业生产等方方面面，而其价格分布也将随着不断的产品分层、客户分层而实现优化，从而在不断为客户提升效率的过程中实现更好的收益。

近期我们发布解码顺丰系列12，从海外经验其实看顺丰，着重探讨上述逻辑的第一层维度，即产品分层将优化公司价格分布。

维持此前报告分部估值下：一年期目标市值5000亿。

风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。