太平洋证券-医药行业周报：板块温和向上，精选质地优良、增长确定性强的血制品、药店、检测和类消费生物药-201225

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本周周报我们讨论对长春高新生长激素短期及长期的投资逻辑，并回答市场对生长激素发展的部分问题。

1、短期――新患恢复良好、长效水针占比稳定提升根据最新调研信息，金赛10、11月新患已恢复稳定增长，全年来看纯销仍能保持20%以上稳定增长。

用药结构方面，预计2020年水针销售额占比在70%左右、长效水针占比在14%-15%，对应约4.5%的患儿数。

在2019年公司完成长效水针的上市后再观察的IV期临床之后，预计未来长效水针销售额占比将保持稳定提升趋势。

2、中期――渠道下沉值得期待，适应症拓展贡献增量渠道下沉是提高渗透率、降低脱落率的核心，也是为未来更健康、更持久的发展奠定基础。

预计公司未来将逐渐加大对下沉工作的考核力度，鉴于医生培养周期通常需要约一年时间，渠道下沉的初步效果预计将于2021年开始体现。

金赛长效水针治疗成人生长激素缺乏症已进入临床II期，参考美国成人生长激素市场规模和占比（公开信息显示美国约75%生长激素使用者年龄超过20岁），预计长效水针获批之后国内成人市场（治疗+保健）也将得到迅速发展。

3、长期――生长激素治疗渗透率提升、公司龙头地位稳固以3%矮小症发病率计算，截至2019年的4-15岁存量患儿约587万人，考虑金赛、安科以及联合赛尔等市场主要参与企业的销售额，预计期间累计治疗患儿数仅42万人，存量市场渗透率不足10%。

对于生长激素补充市场来说，销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高，构成行业核心壁垒。

金赛作为龙头企业，在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势，进口企业和Biotech在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍，金赛70%市占率格局稳固。

推荐标的：推荐天坛生物行情回顾：板块持续温和向上，医疗服务和化学制剂表现优异。

年末医药板块热度提升，建议精选质地优良、估值相对合理、增长确定性强的血制品、药店、检测板块以及类消费生物药。

上周（12月21日-12月25日）生物医药板块上涨1.00%，跑赢沪深300指数0.16pct，跑输创业板指数1.16pct，在30个中信一级行业中排名上游。

上周中信医药各子板块表现分化，其中医疗服务和化学制剂涨幅居前，分别上涨4.76%、2.29%，中药饮片则下跌5.86%。

2020年初以来（1月1日-12月25日），生物医药板块上涨49.32%，跑赢沪深300指数26.24pct，在30个中信一级行业中排名第5位。

四季度医药板块顺利度过政策密集期，板块内核心资产如创新药产业链、连锁服务等持续表现强势，预计年末整体板块将维持温和向上趋势。

精选质地优良、估值相对合理、增长确定性强的血制品、药店、检测板块以及类消费生物药，持续推荐血制品天坛生物、药店板块一心堂、检测板块迈瑞医疗、安图生物、万孚生物、金域医学和类消费类长春高新。

投资建议：1、血制品板块：根据草根调研数据，海外2020年整体采浆量预计将同比下降15%以上，海外采浆量预计大概率会影响明年的国内白蛋白供给量，考虑到国内需求逐步恢复中，预计供需短缺口将在21年逐渐体现。

白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。

血制品板块调整较多，已进入可布局阶段。

相关标的：天坛生物近期更新：近日云南省卫生健康委发布《云南省单采血浆站设置规划（2020―2023）（征求意见稿）》，在全省规划新增设置20个单采血浆站，累计设置24个。

2018年，天坛生物在云南以投资换浆站，投入16.5亿元建设产能1200吨生产基地，天坛获得在云南设置浆站的机会，2018-2022年集团计划在云南省陆续投资并先行新建合计10家单采血浆站，目前天坛已在云南地区获批巧家和寻甸两家浆站。

此次云南省发布单采血浆站设置规划（2020―2023），天坛生物有望在接下来的3年在云南持续获批更多的浆站，将成为此次血浆站设置规划中最受益方，浆量成长性进一步确定。

2、零售药店板块：稳健快速增长+药店仍是政策避风港板块，重点推荐具有相当安全边际的一心堂。

①行业增速稳健，O2O业务带动同店增长，费用减少业绩增长提速；②医药分家大趋势下，中长期处方外流带来的市场扩容、集中程度提升、龙头优势巩固提升逻辑不变。

③在目前政策变量仍是医药板块重要考量因素情况下，医保个人账户政策落地，药店板块受政策影响相对较小，药店仍是政策避风港板块。

重点推进具有相当安全边际的一心堂。

相关标的:一心堂、大参林、老百姓、益丰药房3、医疗器械板块：重点推荐检测板块。

1）行业增速高，且含技术替代/进口替代逻辑；2）抗疫期间客户范围大幅拓宽，为未来高增长奠定基础；3）仪器试剂封闭模式，受集采影响小。

相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、安图生物、金域医学4、类消费生物药：重点推荐长春高新和我武生物。

随着第四季度疫情影响进一步减小，类消费生物药板块需求端逐渐回暖（长春高新新患拓展恢复稳定增长、我武生物粉尘螨滴剂销售同比转正），展望明年有望在20年低基数的情况下实现恢复性的快速增长，估值消化确定性强。

中长期来看，“赛道宽、格局好”的逻辑仍将被持续证明，政策免疫的属性也将使得业绩波动风险较小。

在经历本年度的回调和滞涨之后，估值相对性价比较高。

相关标的：长春高新、我武生物中长期投资建议：我们认为医保战略性购买对于价值的追求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励，定下了医药行业发展基调，唯有创新才是医药发展的未来，从而也决定医药投资方向必须围绕创新。

短期，我们继续推荐宽赛道、高壁垒，具备长期投资价值板块，重点推荐眼科、口腔和体检医疗服务、ICL和高景气药店板块，高壁垒永续增长具备长期投资价值的血制品板块，消费升级下的壁垒高格局好、渗透率低的类消费生物药板块。

12月推荐组合：智飞生物、天坛生物、大参林、一心堂、新产业、迈瑞医疗、安图生物、金域医学、万孚生物、长春高新。

风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。