中信证券-新能源汽车行业重大事项点评：电池龙头加码铁锂，行业或迎景气反转-201228

《中信证券-新能源汽车行业重大事项点评：电池龙头加码铁锂，行业或迎景气反转-201228（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-新能源汽车行业重大事项点评：电池龙头加码铁锂，行业或迎景气反转-201228（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

在市场变化和技术进步驱动之下，磷酸铁锂(LFP)材料需求景气触底回升，行业格局清晰，领先企业具备明显的成本优势，随着低成本优质产能加速释放，头部企业盈利能力有望触底回升。

宁德时代、比亚迪等企业也在加速绑定LFP材料企业，行业景气度提升具备高确定性。

建议关注两条主线：1、材料端，推荐兼具技术和成本优势的LFP材料龙头企业德方纳米，建议关注湘潭电化（参股湖南裕能）、安达科技（新三板）；2、电池环节，推荐宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源等，建议关注国轩高科。

事项：根据湘潭电化公告，宁德时代、比亚迪等公司以现金或股权对公司参股公司湖南裕能（主营磷酸铁锂正极材料）进行增资，对此我们点评如下：宁德时代、比亚迪增资湖南裕能，加码磷酸铁锂材料行业。

根据湘潭电化公告，2020年12月25日，宁德时代、比亚迪等公司对湖南裕能（主营LFP材料）进行增资。

湖南裕能目前拥有湖南湘潭、广西靖西和四川遂宁三个生产基地，产能5万吨，未来两年规划产能扩充至10万吨。

2019年裕能LFP出货量1.2万吨，是国内目前主流LFP材料厂商。

根据我们测算，本次增资后湖南裕能估值应为19亿左右，考虑到公司2019年净利润约为0.66亿元，对应PE估值约为29倍。

今年11月宁德时代与德方纳米合资建设的磷酸铁锂企业曲靖磷铁已经正式投产，我们预计未来双方将继续深化合作。

行业变化：市场变化和技术进步驱动行业景气回升。

（1）新能源汽车补贴从2017年开始快速退坡，至今补贴占比已经很小，影响弱化，随着下游OEM推出更多市场化车型，行业由补贴驱动转向市场驱动，OEM对高性价比的LFP电池需求回升。

（2）LFP电芯体积能量密度低，大约在300-400Wh/L，低于三元电芯（超过500-600Wh/L），LFP电池在乘用车上装载量过小而难以满足高续航要求。

随着CTP(CelltoPack)与“刀片”等结构技术进步，提升了LFP电池的体积效率（提升50%以上），克服了短板，加速推动LFP在乘用车的应用。

市场空间：需求高增长，2021年快速反转。

今年特斯拉Model3、比亚迪汉等爆款高端车型均配备LFP电池，月销超过3万辆的五菱宏光MiniEV采用的也是LFP电池。

除国内主要车企外，特斯拉、戴姆勒等海外车企明确采用LFP电池。

此外，LFP电池在储能、两轮车、电动船等新兴领域加速推广。

考虑到下游高景气，根据我们测算，预计2020/2021/2022年LFP正极材料需求分别为13/24/34万吨，分别同比+54%/+81%/+40%，我们预计2025年全球磷酸铁锂正极材料需求约为98万吨，对应市场规模约为280亿元，对应2020-2025年CAGR43%，有望保持高速增长。

风险因素：行业价格超预期下降，电池技术迭代导致磷酸铁锂需求下降，电池发生安全事故。

投资策略：在市场变化和技术进步驱动之下，LFP材料行业景气触底回升，行业格局清晰，领先企业具备明显的成本优势，随着低成本优质产能加速释放，头部企业盈利能力有望触底回升。

宁德时代、比亚迪等企业也在加速绑定磷酸铁锂正极材料企业，行业景气度提升具备高确定性。

建议关注两条主线：1、材料端，推荐兼具技术和成本优势的LFP材料龙头企业德方纳米，建议关注湘潭电化（参股湖南裕能）、安达科技（新三板）；2、电池环节，推荐宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源等，建议关注国轩高科。