民生证券-2021年年度配置策略精选-201228

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大势及配置策略：环境易变，聚焦合理估值下的确定性宏观环境展望：复苏已是一致预期，但不确定性仍存。

对于明年国内的几大宏观周期我们判断，地产和基建将拐头下行，经济复苏的重心会转向消费和制造业投资，结构上消费中的服务业和可选更优，在信用收缩的影响下，制造业投资总体增速继续上行空间可能有限，高端制造业投资增速可以继续保持。

社融增速在十一月见拐点之后预计会继续趋势回落，利率则在经济复苏和通胀回升下易上难下。

分季度来看，上半年是能见度最高的阶段，一季度经济增长和通胀都会出于基数效应而大幅回升，但潜在风险是欧美的疫情和财政救助的你追我赶能否支撑经济维持到疫苗大规模生产。

近期英国出现病毒新变种使得海外疫情不确定性再度上升，但根据世卫组织及其他相关机构所公布的信息来看，病毒的新变种目前仅仅是传播速度变化，还没有导致更高的死亡率和疫苗效果下降，如果防疫措施升级叠加年底疫苗生产加速，情况仍然是可控的，经济复苏大方向没有变化。

二季度，如果疫苗生产顺利，根据美联储和其它海外研究，最快年中欧美发达国家疫苗接种率可以达到60%，形成群体免疫，考虑到诸如加拿大人口少而疫苗预定量大，可能一季度就能形成群体免疫进而给全球带来示范效应，如果在二季度初就形成疫情结束的一致预期，反而会在大宗商品的价格刺激下使得二季度的通胀继续维持高位，进而影响货币政策退出的节奏。

三季度开始宏观环境将在经济复苏、通胀、政策节奏的多重组合中带来较大不确定。

产业趋势判断：进一步聚焦业绩改善提升空间大的方向。

明年权益资产的核心矛盾是资金成本抬升，以债券收益率为代表的机会成本上升，风险偏好随经济修复和政策节奏而高位波动。

因此对于高确定性的核心资产，不宜追涨，既要等待合理估值也要更集中于有长期逻辑不易受短期扰动的方向。

对于更大范围的中等确定性的资产，估值不便宜的背景下，需要进一步集中在业绩改善提升空间大的方向。

基于此，2021年自上而下我们重点关注五大产业变化方向：线下场景消费和服务业复苏、高端制造业中长期产业趋势、数字经济加速渗透、高端医疗服务消费升级、经济和通胀预期回升带来下游需求回暖。

年度配置方向：寻找合理估值下的确定性。

一季度由于疫情反复和疫苗生产尚未能达成一致预期，线下消费的复苏仍会受到制约，因此市场整体仍将偏向震荡，更多是结构性机会，主要集中在：1、前期回调到位且基本面触底而估值受压的板块；2、能够在一季报业绩增速上产生预期差，这两大方向上。

二季度随着疫苗生产和实际效果逐步验证，以及欧美财政刺激相继落地，消费和周期板块将得到演绎，业绩修复的弹性也会更大。

但也需要开始更加关注系统性风险的出现，尤其是海外发达国家经济增长和延伸的通胀预期。

如果货币政策转向防通胀，权益资产表现可能会迎来明显分化，能够对冲通胀的周期板块优势更大，而如果经济修复不及预期，宽松政策延续，有中长期逻辑的科技消费方向仍将是主线逻辑。

配置策略精选本文按照自上而下的逻辑，结合估值及企业增速的匹配，梳理出以下10只个股供投资者参考。

风险提示疫情影响加剧，经济下行超预期，数据或模型存在一定局限性。