海通国际-中国策略：明年更像哪一年？-201227

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核心结论：①明年不像18年：当时货币政策明显收紧、企业盈利回落，明年政策略紧、盈利回升，16-17年是结构市，19年来是牛市。

②明年更像迷你版07年：宏观流动性收紧+企业盈利加速回升，牛市进入第三阶段，居民资金加速入市。

③春季行情重视低估滞涨的大金融，明年全年主线仍是代表转型升级的科技和内需。

明年不像2018年。

从资金面看，2018年流动性非常紧，而2021年货币政策定调为“灵活精准、合理适度”。

从基本面看，2018年企业盈利增长见顶回落，而2021年盈利回升进行中。

之前我们写过专题报告分析过，股市状态分为牛市、熊市、震荡市（结构市），分别类似夏天、冬天、春秋天。

16-17年是类似春秋天的结构市，但19年以来是类似夏天的牛市，牛市三个特征全出现：指数普遍上涨、大多数个股涨、场外资金入市，而16-17年期间一个都没有。

明年像2007、10年，更似迷你版07年。

我们从宏观流动性和基本面来分析目前A股所处的背景与07、10年类似，在此我们进一步从微观流动性来分析，我们认为这次更似迷你版07年。

2007年A股当时正处在牛市第三阶段，05/06-06/12期间上证指数涨幅达164%，沪深300达到150%，A股显示出了巨大的赚钱效应，市场沉浸在牛市氛围中，这吸引了增量资金加速入市，具体表现为居民存款搬家和新发天量基金。

当前A股也处在牛市第三阶段，目前市场赚钱效应较好，吸引增量资金入市，典型代表就是公募基金大发行，从而我们认为2021年更类似迷你版的2007年。

我们预计2020年全年资金净流入1.5万亿，2021年超2万亿元。

应对策略：保持乐观。

18年底、19年底时我们分别指出牛市将要来临以及牛市仍在途中，2019年1月4日上证综指2440点为第六轮牛市的起点。

至今市场仍然处在牛市格局中。

根据牛市三段论，我们认为2019年市场整体处在由资金面驱动的牛市孕育期，20年市场处在基本面和资金面双轮驱动的牛市爆发期，21年市场将进入由基本面和情绪面驱动的牛市泡沫期，将是“股”舞人心的一年。

行业配置上，中短期看好三低（低涨幅、低配置、低估值）+基本面回升的大金融板块。

中期视角下，本轮牛市是转型升级牛，主线是科技+消费。

我们认为21年行业配置的第一梯队是科技，受益于政策推动和产业链扩散，计算机（云计算、人工智能）、传媒（游戏等）、新能源产业链等产业发展空间更大。

科技的背面是券商，逻辑是牛市贝塔+金改。

明年行业配置的第二梯队是内需：历史上刺激政策推出后，高收入人群首先受益，待经济基本面修复，粮油、食品、饮料等大众消费增速接着崛起。

今年以来可选消费品中汽车和高端白酒表现亮眼。

借鉴09-10年经验，预计明年乳制品、餐饮、超市等大众消费需求或将大增。

此外，随着收入水平的增加和健康意识的提升，预计专科医院、高端医疗器械、医疗美容、养生保健等医疗服务领域需求也有望提升。

风险提示：阶段性回撤：宏观政策首次转向；牛市结束：盈利顶和情绪顶。