中信证券-公用环保行业燃气跟踪研究之十五：11月LNG到岸价反弹，城燃进口商优势依旧-201228

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11月单月，进口LNG均价环比10月反弹0.19元/方，主因是现货价格大幅上涨。

同期国内LNG售价大涨，预计城燃价差受影响有限，具备低成本长约的优质公司反而可享受扩张的贸易购销价差。

维持推荐深圳燃气、中国燃气（H）、华润燃气（H）。

11月进口LNG气价小幅反弹，进口管道气价环比持平。

11月单月，LNG进口量661万吨，同比增长2.4%；均价1.57元/方，同比下滑33%，环比10月反弹13%或0.19元/方。

进口管道气量256万吨，同比下滑13%；均价1.25元/方，同比下滑31%，环比10月降价1%或0.01元/方。

前11月，LNG进口量5,954万吨，同比增长11%，累计均价1.75元/方，同比下滑27%；进口管道气量3,090万吨，同比下滑7%，累计均价1.50元/方，同比下滑17%。

现货进口气价大幅上涨，长约料整体稳定。

11月进口LNG气价整体反弹，我们认为主因是现货价格伴随北半球全面开始供暖而走高。

东亚LNG到岸价格已自8月底的4美元/百万英热单位上涨至12月中下旬的12美元/百万英热单位。

相比之下，由于中亚各国进口管道气的11月均价环比10月全部微降，我们预计定价机制相近的进口LNG长约成本亦整体走平。

12月，预计国内LNG综合进口成本或环比11月继续反弹，而长约相比现货仍将有显著成本优势。

国内LNG气价同比上涨1~1.5元/方，城燃价差受影响有限。

冬季供暖以来，国内LNG现货出厂价格大幅上涨，自10月中旬的3000元/吨上涨至12月下旬的6000元/吨，同比2019年偏高约1500~2000元/吨。

预计大型城燃全年价差受此影响有限，不会改变全年价差同比扩张的势头，主因是①大型城燃仅约略超10%的气量采购现货LNG；②在龙头公司布局更多的沿海地区，LNG出厂价显著低于内陆液厂气价，当前普遍维持在5000元/吨左右的可接受水平；③气量占比最大的合同内管道气今冬成本同比小幅下降，有助于缓解价差压力。

关注城燃进口贸易业务的价差扩张。

由于进口LNG长约等锁价协议在冬季成本整体稳定，而LNG出厂价大幅上涨，我们预计具备此类锁价协议的城燃公司有望享受LNG贸易业务的价差扩张。

例如，我们预计当前深圳燃气华安LNG接收站的锁价部分气量的进口贸易价差或已达2元/方，较10月中旬或扩张1.3元/方，有望利好2020年业绩。

对城燃进口商而言，即使当前以现货气价进行增量的液来液走分销，或仍有望享受0.5元/方的购销价差。

风险因素：天然气需求不及预期，海外进口气价大幅提升，终端超额降价，中游设施公平开放进展不及预期。

投资策略。

在碳中和政策的长期驱动下，看好城燃需求的持续景气、中游公平开放改革推进优化气源结构、商业模式向全产业链与轻资产两个维度优化。

燃气行业我们维持推荐深圳燃气、中国燃气（H）、华润燃气（H），以及其他受益于进口LNG贸易分销的龙头城燃。