太平洋证券-中兴通讯-000063-公司深度报告：5G时代，不一样的中兴通讯-201227

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推荐逻辑：中兴三步走战略：恢复、发展、超越，正处于从恢复阶段向发展阶段前进。

随着全球5G大规模组网的进行，在国内平稳的基础上，其他亚洲地区有望快速推进5G，公司在芯片上不受限制，且在人力和技术有长期的竞争优势，保障公司运营商业务快速增长。

参考4G时期，随着5G持续推进，毛利率是逐渐提升的过程，同时5G的海外可达市场空间更大，技术相比于4G更具有竞争力。

5G换机潮为中兴重启终端业务提供了良好的机遇，中兴技术积淀深厚，终端业务有望迎来改善。

收购中兴微电子剩余股权，有望迎来价值重估。

全球开启5G建设周期，中兴有望充分受益。

预计未来五年全球运营商资本开支超1万亿美元，其中主要用于5G建设。

相比于4G时期，当国产4G设备进入全球市场时，全球4G建设已经进入成熟期，而我国引领全球5G，可达的市场更大。

爱立信、诺基亚、思科等海外设备商份额下滑，中兴技术优势明显，国内份额稳中有升。

随着5G建设推进毛利率有望提升。

回顾4G建设时期，建设初期，各大设备商都采取比较激进的价格竞争的策略，所以新建招标项目毛利率相对较低。

此后随着技术革新带来的成本端下降，综合毛利率逐步提升。

公司4G时期毛利率从2016年的30.75%上升到2018年的32.91%。

相比于华为、诺基亚等竞争对手公司的毛利率也略低，部分竞争对手的峰值年度毛利率高达44%，预计随着5G产品的占比提升，未来毛利率有望提升到40%以上与竞争对手接近。

5G换机为中兴终端业务提供良好的发展机遇。

预计到2021年，5G手机出货量达到5.4亿部，其中中国市场将超3亿台。

中兴通讯手机业务在经历辉煌时期后衰落，但其技术积累和销售经验仍有助于5G时期发展终端业务。

手机终端芯片不受制约，且公司7nm芯片实现量产，预计明年中兴的5G终端业务将恢复增长。

中兴微电子价值重估。

公司公告将以26亿元中兴微电子剩余股权，并定增募投资金用于新一代5G芯片的研发。

有利于进一步提高公司的核心竞争力。

参考公司最新披露的情况，预计中兴微电子2020年收入89亿元(yoy160%)，净利润5亿元，同比均大幅增长，公告中给予的估值为138亿元。

但是若参考上市公司行业平均18倍PS，84倍PE，我们认为给予行业平均80倍PE，合理估值为400亿。