申港证券-亚玛顿-002623-公司深度报告：超薄光伏玻璃开拓者再次起航-201228

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投资摘要：光伏玻璃是当前处于光伏景气Beta行情下，叠加双面双玻趋势Alpha属性的优质赛道。

需求端：2021年光伏正式进入平价时代，指标压力将消失，提升能源清洁占比成最强驱动力，十四五光伏装机将处于持续高增长状态，预计年新增规模将达70GW以上，同时平价时代对LCOE重视程度提升，双面组件在发电量增益的优势，逐步得到市场重视。

供给端：由于原片产能建设周期较长、项目指标有限，尽管产能置换政策已经放开，但光伏玻璃供不应求的状态短期内难以改变，价格将持续处于高位。

亚玛顿深耕超薄光伏玻璃深加工领域，边际产能变化瞩目，业绩翻倍。

亚玛顿是超薄光伏玻璃领航者，≤2mm超薄玻璃出货比例以及成品率均远高于行业平均水平，双面组件渗透率大幅提升带来超薄玻璃的需求春天。

凤阳硅谷原片产能放量，原片供应充足，市占率大幅提升。

2020年公司预计光伏玻璃出货4000+万平，市占率约5.7%，2021年在建两座窑炉投产后，原片产能将达到1.2亿平，叠加外购原片打满深加工产能1.5亿平，届时考虑成品率的镀膜光伏玻璃年化出货能力将达到1.3亿平，由于新产能在6月之后释放，我们预计实际出货量约为1亿平米，市占率提升至10%。

光伏玻璃深加工领域，亚玛顿超薄物理钢化技术领先行业。

亚玛顿在超薄玻璃领域超前布局，≤2mm的超薄玻璃出货占比远高于行业平均水平，我们预计2021年公司单吨原片产能的玻璃成品产出量高出行业平均19.8%，单吨原片产能的价值量高出行业平均8.2%，充分享受产能紧张局面下，薄片化带来的实际产出红利。

配套特斯拉屋顶光伏为公司未来业绩贡献重要增长点。

亚玛顿为特斯拉屋顶提供玻璃瓦片，2020Q3特斯拉屋顶光伏在美国部署57MW，是Q2的3倍，并计划将屋顶光伏业务扩展到加拿大。

特斯拉给屋顶光伏业务制定的出货目标为1000套/周。

投资策略：我们预计公司2020-2022年营收16.8、30.8、37.2亿元，归母净利润1.25、2.29、3.67亿，对应PE分别为54.7、29.9、18.6倍，我们认为2021年可享受35-37倍PE，对应股价50.4-53.3元。

给与“买入”评级。

风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。