安信证券-京东方A-000725-首次股权激励落地，持续看好面板龙头业绩增长-201228

《安信证券-京东方A-000725-首次股权激励落地，持续看好面板龙头业绩增长-201228（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-京东方A-000725-首次股权激励落地，持续看好面板龙头业绩增长-201228（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■首次股权激励落地调动业务积极性：12月21日，公司发布完成激励对象首次授予股票期权与限制性股票的公告，并于当日完成1,988名激励对象首次授予596,229,700股股票期权（行权价格5.43元人民币/股），占激励计划草案公告日公司股本总额的1.84%，激励对象为经理、高级技术骨干；向793名激励对象授予321,813,800股限制性股票（授予价格为2.72元/股），占股本总额的0.98%，激励对象为公司董事、高级管理人员及公司内部科学家、副总裁（VP级）、高级技术专家、总监（总监级及以上、高级专家）、技术专家、中层管理人员（助理总监、副总监、专家）。

我们认为股权激励有利于结合公司、股东、员工利益，调动管理人员与技术人员业务积极性。

■解锁业绩条件彰显长期信心：自预留部分授予日起24个月后第一个交易日为行权期，行权比例为34%。

业绩考核目标为：（1）以2019年归母ROE为基数，2020-2022年平均归母ROE增长10%（即不低于2.38%）；（2）2022年毛利率不低于对标企业75分位值；（3）2022年显示器件产品市场占有率排名第一；（4）以2019年AM-OLED产品营业收入为基数，2022年AM-OLED产品营业收入复合增长率不低于15%；（5）以2019年智慧系统创新事业营业收入为基数，2022年智慧系统创新事业营业收入复合增长率不低于20%；（6）2022年创新业务专利保有量不低于9,000件。

■预计费用及摊销方案：公司估算股票期权形成的摊销费用为11.75亿元，2020年、2021年、2022年、2023年及2024年内的费用分别为1283.1万元、4.26亿元、4.20亿元、2.22亿元和9398.19万元；限制性股票形成的摊销费用为8.62亿元，在2020年、2021年、2022年、2023年及2024年内的费用分别为942.21万元、3.13亿元、3.08亿元、1.63亿元和6900.87万元；摊销费用将在经营性损益中列支。

■领军全球大尺寸LCD市场，持续扩充产能，Q3扣非归母净利润同比+226.61%，Q2为8.9%：（1）前三季度营收1016.88亿元（同比+18.63%），归母净利润24.76亿元（同比+33.67%），Q3单季度营收408.21亿元（同比+33.04%），归母净利润13.4亿元（同比+629.3%），扣非归母净利润10.64亿元（同比+226.61%）。

（2）公司领军全球大尺寸LCD市场。

据Omdia，2020年7月，公司大尺寸LCD面板出货面积以20.4%的市占率在全球市场位居第一，在细分领域电视、显示器及笔电亦夺冠。

（3）公司持续扩充面板产能，于2020年9月收购中电熊猫产线南京8.5代线，将进一步增强公司规模优势。

根据DSCC的预测，公司显示面板产能将以6%的CAGR从2019年的17.5%份额上扬至2025年的21.4%，市占超过韩系厂商夺冠。

■面板供需结构调整，看好龙头地位加固业绩增长。

自2020年6月TV面板价格迎来拐点，并持续上涨。

上涨原因主要来自于供给端：（1）随着10代级以上的世代产线的投入，韩厂LCD产线退出速度逐渐加快；（2）上游液晶面板和相关原材料供给不足，受日本玻璃基板厂NEG停工时间影响，12月面板价格持续走高；需求端：（1）欧美于疫情反复，居民居家时间增长，叠加政府消费补贴，刺激了欧美等地区彩电出货量增长；（2）2021年体育赛事有望重启，带动面板备货。

根据TrendForce最新面板报价，12月大尺寸面板价格涨幅仍高达3～5%。

其中32寸面板今年价格翻倍，报价重回63美元以上，是涨幅最大的尺寸，55寸面板12月报价回到170美元，涨幅也高达70%。

TrendForce预计1、2月面板价格续涨，3、4月价格维持高档。

■投资建议：作为面板龙头充分享受此轮涨价。

我们预计公司业绩将有较大增长。

考虑本次股权激励摊销费用计入经营性损益，2020年-2022年净利润分别为45.92亿、87.92亿、115.17亿元。

维持买入-A的投资评级。

■风险提示：终端市场需求不达预期；面板市场价格波动；柔性OLED产能释放不达预期。