财通证券-开山股份-300257-成功转型地热发电运营商，业绩驶入增长快车道-201225

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公司是国内螺杆空压机行业龙头，利用螺杆主机技术优势成功转型地热发电运营商，新业务开始稳定贡献收益。

目前公司已公告在手地热发电资源370MW，在运营地热发电规模50.2MW，是国内最大地热发电运营商。

公司印尼SMGP一期项目45MW已稳定运行一年，2020年前三季度公司实现归母净利润1.94亿元，同比增长107%。

地热发电增长空间大，具有可调度及成本优势。

2019年全球地热发电规模13.9GW，具有较大增长空间，目前公司地热发电业务已进入全球主要地热发电市场。

地热发电作为一种可调度发电方式，相比光伏、风电具有可作为基础电来源的优势。

根据EIA数据，地热发电LCOE37.47$/MWh，LCOE/LACE比值1.18，在所有发电方式中投资价值最大。

公司“井口模块化”电站构建核心技术壁垒，产业链深度覆盖凸显成本领先优势。

公司蒸汽螺杆膨胀机和ORC螺杆膨胀机拥有自主知识产权，以两款产品为基础的“井口模块化”电站构建起公司核心技术优势，具有热能利用率高、成本低等优势。

目前公司在地热电站EPC、电站核心设备、钻井等主要成本端做到自主配套，公司在产业链的深度覆盖提升了公司的成本优势。

对比ORC领域龙头，公司未来成长性可期。

对比Ormat，公司具有成本优势和差异化的特点。

印尼SMGP项目规模已超越Ormat在运营最大项目规模，一期运营效率好于Ormat在运营项目平均水平。

印尼项目良好运行，有望形成良好示范效应，利于公司地热发电订单进一步增长。

投资结论：预计公司2020/2021/2022年归母净利润2.67/4.49/6.33亿元。

公司在手订单能保障公司未来5年高成长，印尼SMGP项目的成功，使得公司未来地热发电规模继续扩大可能性高。

首次覆盖，给予“买入”评级，目标价18.9元。

风险提示:地缘政治风险；海外疫情影响项目进度；融资进度不及预期。