中信证券-内蒙一机-600967-重大事项点评：拟实行股权激励，国企激发新活力-201228

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公司2020年12月25日发布公告拟实行股权激励计划，覆盖核心员工171人，有利于激活团队潜能，稳健释放业绩，助力公司长期发展。

综合公司发展趋势及股权激励解锁条件，判断未来两年公司复合净利润增速区间为15-25%。

公司是我国坦克装甲车龙头，预计其将充分受益军贸市场的持续扩容，上调至“买入”评级。

拟实施股权激励授予1672万股，激发长期发展活力。

公司2020年12月25日发布公告拟实行股权激励计划，计划对公司董事、高级管理人员及核心科技、经营管理、技能骨干等171人以4.91元/股的价格授予1672.10万股股票（占总股本的0.99%），其中首次授予不超过1532.10万股，预留140万股将授予计划持续期内纳入计划的激励对象。

本次股权激励解锁期将为授予后24个月限售期满起后的36个月内，每12月分批解除，解除限售的比例分别为40%、30%、30%。

股权激励有利于激发企业长期发展活力，稳健释放业绩。

综合产业趋势及解锁条件，预计解锁期净利润复合增速15%。

此次股权激励解锁条件为，以2019年业绩为基础，2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别不低于6.3%/6.5%/6.8%；ΔEVA为正；特别是需符合净利润复合增速标准，首先净利润复合增长率不低于10%，同时需满足增速不低于同行业平均值或对标企业75分位值。

参考Wind一致预测，三个条件2019/2021/2022年净利润复合增速分别为：1、申万行业“国防军工”分别为64%/46%/38%；2、证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”分别为25%/11%/12%；3、对标企业中75分位值以上公司的增速约在25-30%区间。

结合产业发展趋势及各项解锁条件，预计解锁期内公司业绩约为15%。

军贸及国内型号升级将成为公司业绩主要驱动力。

2020年11月26日，国防部宣布解放军已基本实现机械化，公司作为我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一，我们判断公司“十四五”期间的国内订单主要来自老旧型号的升级换代。

同时公司是国内少数具有整车研制能力的主机厂，也是少数可通过外贸进行业务拓展的公司，在国际军品市场其外贸产品VT4坦克、VN1型轮式战车等均表现出了较强的竞争力，预计随着“一带一路”的不断推进，军贸将提供公司新的业绩增量。

风险因素：项目执行、合同履约风险，新品订单、市场开拓不及预期，海外新冠疫情存在不确定性等。

投资建议：公司作为我国坦克装甲车龙头，料未来将受益军贸市场的持续扩展，维持公司2020/21/22净利润为6.5/7.5/8.6亿，当前股价对应PE分别为25/22/19x，给予公司2021年30倍估值，对应合理目标市值约230亿。

此次实行股权激励有望助力公司业绩稳健释放，上调评级至“买入”，目标价14元。