中泰证券-宏观策略专题报告：2020年出口高增长的结构分析及明年展望-201228

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1、外需表现持续超预期。

今年中国出口在疫情冲击下持续超预期，近5个月平均出口增速为12%，尤其是11月出口季调同比高达25.4%，创11年以来新高。

中国出口的表现也持续好于其他主要经济体，出口份额一度超过18%，创历史新高。

2、产业链的完备是关键。

外需能保持持续的韧性，有多方面的原因。

一方面，与中国疫情防控较好、海外失控有关。

另一方面，与中外经济结构有关。

而最关键的原因在于我国具有完备的产业链，中国当前已经成为全球三大供需价值链中心之一。

3、欧美是主驱动力，机电是主要贡献。

从出口国家来看，前11个月中国对欧美出口份额超过35%，是主要驱动力。

从出口产品来看，机电产品是主要贡献，不过由于疫情冲击，今年劳动密集型产品出口份额提升最多。

此外，受益于海外疫情冲击，疫情相关产品、地产相关产品等持续高增长，也为出口提供了持续的动力。

4、内需差强人意，高新技术依赖度高。

前11个月进口累计增速仍为-1.6%，而出口累计增速在10月就已经转正，进口表现较差可能与海外疫情失控，生产遭受破坏有较大关系；此外，与部分大宗商品价格下跌有关。

从进口国家来看，主要拉动力为东盟和欧美；从进口产品来看，以机电和高新技术产品为主。

机电产品和高新技术产品进口一直占据较大的份额，主要与中国在全球产业链的位置有关，我国科技行业多数处于国际分工的中下游。

5、明年出口前高后低，行业表现或交错。

明年出口前高后低，不排除进入负增长的可能性。

对美日韩出口或继续保持正增长，而对东盟和欧盟出口或落入负区间；农产品出口或正增长，劳动密集型产品出口或进入负区间，而高新技术产品和机电产品出口或持平。

从上市企业季报营收来看，出口依赖度较高的行业营收增速要高于其他行业；随着明年疫苗的陆续落地，今年表现超预期的行业的表现将有所回落，而今年表现较差，但出口依赖度较高的行业或因海外经济的恢复而重新受益。

风险提示：疫苗进度不及预期，相关预测基于一定的假设前提，中美贸易，经济下行，疫情发酵，政策变动。