国元证券-创梦天地-1119.HK-公司首次覆盖报告：线上游戏加码自研，线下娱乐打造Z世代社交新场景-211111

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报告要点：以游戏发行起家，现拓展至线上游戏与线下娱乐体验多元发展路径公司布局线上游戏及线下娱乐两大主赛道。

线上游戏方面，“乐逗游戏”聚焦益智消除、竞技、中重度游戏三大赛道，已成功上线《魔力宝贝》、《全球行动》、《小动物之星》、《荣耀全明星》等游戏。

线下娱乐方面，与腾讯、索尼等联合打造“一起玩”线下店，集主机游戏体验、主机设备售卖及潮玩零售于一体，是Z世代实现线下娱乐和社交的最新场景。

线上游戏：打造消除厂牌，深耕竞技赛道，重视长期LTV在益智消除游戏方面，公司基于发行代理期积累的源代码进行二次开发，挖掘细分题材内容，自研游戏《女巫日记》海外发行代理权授予腾讯，预计将于2022年全球上线。

在竞技游戏方面，公司自研技术不断成熟，构建《全球行动》、《小动物之星》等产品矩阵，自研游戏《卡拉比丘》中国大陆发行代理权授予腾讯，预计将于2022年全球上线。

在中重度游戏方面，公司精简游戏品类，着力海外精品游戏手游化发行。

线下娱乐：主机游戏体验叠加潮玩生态，打造Z世代社交新场景公司携手腾讯打造线下店，集主机游戏体验、主机及游戏零售、潮玩零售等功能于一体。

目前，线下店商业模式已逐步标准化，主机游戏体验&零售部分单店月流水预计为28.73万元，毛利率63%，月坪效0.16万元；潮玩部分单店月流水预计为50.40万元，毛利率35%，月坪效0.42万元，对标同类业态，毛利率仍有较大提升空间。

随着公司线下店的快速扩张（3年内开设150家QQFamily），有望为公司贡献高收益，成为公司第二增长极。

投资建议与盈利预测我们看好公司为用户提供24小时、线上线下全覆盖的娱乐内容与服务，提升单用户生命周期价值。

预计公司2021-2023营业收入为26.40、32.82、44.27亿元，归母净利润为-0.71、2.10、4.75亿元，EPS为-0.05、0.16、0.36元/股，对应PE为-95、32、14倍。

基于可比公司2022年PE/G平均值为0.82，则创梦天地对应2022年目标PE为82.02倍，目标股价为13.09元，目标总市值为172亿元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示新游戏无法如期上线或表现不及预期的风险、游戏战略调整存在不确定性、线下店拓展不及预期的风险、疫情反复对线下娱乐的影响存在不确定性。