海通国际-鼎龙股份-300054-首次覆盖优于大市：打印复印耗材龙头，CMP抛光垫有望放量-201228

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打印复印耗材龙头，半导体材料领域持续拓展。

公司主营打印复印通用耗材和光电半导体工艺材料。

其中打印复印通用耗材业务是公司目前主要的营业收入和利润来源，主要产品包括：彩色聚合碳粉、通用耗材芯片、硒鼓、墨盒、显影辊、胶件及充电辊、载体，以及颜料等。

光电半导体工艺材料业务是公司近年重点布局的业务领域，主要产品包括：化学机械CMP抛光垫、清洗液及柔性显示基材PI浆料等。

打印复印耗材全产业链覆盖，收入稳步增长但价格下跌毛利率有所下降。

目前公司已成为全球激光打印复印通用耗材生产商中产品体系最全、技术跨度最大、以自主知识产权和专有技术为基础的市场导向型创新整合商。

1H2020公司打印复印耗材实现营收7.69亿元，同比大幅增长41.61%；但由于行业市场竞争日趋激烈，主要产品价格出现下降，从而导致该板块毛利率同比大幅下降7.11个百分点至31.85%。

CMP业务进展顺利，逐步进入收获期。

经过多年精耕细作，公司CMP抛光垫产品逐步进入收获期。

在产品上，目前公司已成功量产应用于成熟制程的DH3000/DH3010/DH3002和应用于先进制程的DH3201/DH3410产品，2020年上半年新推出了DH3110/DH3310等应用于先进制程的新产品。

在客户上，2020年上半年国内多个晶圆厂包括长江存储、武汉新芯、合肥长鑫等取得重大进展，客户端28nm全制程测试进展顺利，部分制程已获得订单。

产能上看，目前公司一期产能达2万片/月，二期产能正在安装，未来会根据客户需求考虑三期建设。

持续进行股权激励，未来发展可期。

公司2019年12月31日公告拟授予3500万份股票期权给激励对象，业绩考核条件为以2018年营收为基数，2020-2022年收入增速分别不低于30%、50%、100%，或以2018年净利润为基数，2020-2022年净利润增速不低于30%、50%、100%。

公司2020年11月25日公告，拟将持有的控股子公司湖北鼎汇微电子2080万元的注册资本以单价5元即合计人民币1.04亿元的价格转让给五家员工持股平台以实施员工持股。

我们认为公司通过多途径股权激励，有利于建立与核心团队的利益分享及风险共担机制，从而形成长效激励体系不断提高公司核心竞争力。

盈利预测与估值。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.33、0.34、0.45元/股，结合可比公司估值，给予2021年70倍PE，对应合理目标价23.8元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。

打印复印耗材行业竞争加剧，CMP抛光垫拓展低于预期。