宏源期货-2021年度策略报告：基本面驱动，把握住国债先跌后涨的机会-201228

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2020年回顾。

2020年利率债市场受国内和国外疫情、国内经济宽幅运行以及货币政策的变动大幅波动，波动幅度明显要大于2019年，呈现明显的过山车行情，全年利率上行，截止到2020年12月17日，5年期国债收益率为3.1054%，比2019年末上升21.68个BP；10年期国债收益率为3.2827%，比2019年末上升14.73个BP。

全年来看，国债收益率走势大致可以分为两个阶段。

内生循环驱动，明年GDP前高后低。

展望2021年经济，我们认为上半年在出口、制造业投资和消费的强劲推动，GDP增速将明显高于近几年的平均水平，房地产和基建投资回落的概率较大，但下行的幅度有限。

下半年，经济可能见顶回落，主要有几个方面的因素：第一，低基数逐步消失，同比和环比都会出现回落；第二，下半年由于全球疫情可能得到大幅缓解和其他国家生产的恢复，我国的出口可能面临一定压力，同时受到货币政策和社融增速的限制，工业生产可能降速。

整体来看，2021年中国GDP呈现前高后低的走势，同比的高点出现在一季度，而GDP环比增速持续回落。

GDP同比高点出现在第一季度，全年GDP增速将达到9.9%左右，名义增速为11%。

通胀整体上行，CPI前底后高，PPI前高后低。

CPI方面，猪肉价格由于供给原因导致显著下行，而核心CPI受中上游价格上涨的推动上行，两者的共同作用导致明年CPI处于温和走高，全年通胀可控。

由于明年上半年猪肉价格同比转负，可能导致一季度CPI处于负值区间，二季度开始CPI走高，全年预计在1.2%左右。

2021年PPI中枢或在1.8%左右，并可能在5、6月左右达到上半年高点3.2%左右，随后略有回落，三季度中后段至四季度前段受低基数影响，PPI整体略有回升，并预计于10月达到下半年高点，四季度中后段料再度回落。