国金证券-广信股份-603599-依托光气资源，持续优化产业链布局-201227

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投资逻辑依托光气，打造一体化产业链。

公司拥有涵盖光气、中间体、原药及制剂的各生产环节的化学农药生产一体化产业链，与一般农药企业相比，公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体，完整的产业链有利于实现各个产业资源共享，降低成本，特别是在质量保障、新产品开发方面能够掌握主动地位。

杀菌剂产品持续扩张，除草剂维持稳定。

公司以广德和东至两个产业基地为中心，依托丰富的光气资源生产杀菌剂和除草剂的多种产品，积极推动杀菌剂和除草剂项目投产及扩建。

杀菌剂方面，截至2020年三季度，公司拥有多菌灵产能1.8万吨/年，甲基硫菌灵产能0.6万吨/年，产销规模居国内同行业前列，拥有较高的议价能力，同时公司围绕现有产业链延伸3000吨/年吡唑醚菌酯和1200吨/年的f唑菌酮产品。

除草剂方面，公司拥有明星产品敌草隆产能1万吨/年，草甘膦产能2万吨/年，除草剂产品价格处于边际上行趋势。

完善精细化工中间体，未来有延伸空间。

公司拥有邻苯二胺和硝基氯苯完善的生产工艺流程，同时供给作为多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆原材料。

目前全球硝基氯化苯生产能力约100万吨/年，其中中国硝基氯化苯生产能力约80万吨/年，是全球最大的生产国和消费国，公司目前拥有10万吨产能，市场份额占比约12.5%，随着2021年10万吨氯化苯产能的投产，公司的市占率将进一步提升。

邻苯二胺由邻硝基氯化苯延伸所得，主要用于合成农药中间体以及抗精神药物，下游需求相对稳定。

由于部分（邻对）硝基氯化苯和邻苯二胺厂家面临产能搬迁，我们预计（邻对）硝基氯化苯和邻苯二胺价格在2021年将维持高位。

投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润6.3亿元、7.6亿元、8.8亿元；EPS分别为1.4元、1.6元和1.9元。

公司是国内农药优质企业，围绕核心产品持续优化产业链布局，我们给予公司2021年17倍PE，目标价27.2元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；汇率风险。