民生证券-兴源环境-300266-调研简报：新希望定增意义深远，股权激励彰显信心-201229

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分析与判断定增巩固新希望控股地位，后续业务开展有望获得更多集团支持11月16日，公司公告增发预案，拟向控股股东新希望投资集团及其一致行动人南方希望实业发行不超过4.7亿股股份（约占发行前总股本的30%），募集14.3亿资金，用于优化资本结构、扩大业务规模。

发行完成后，新希望持股比例将由23.6%提升至41.1%，其控制权得到进一步巩固。

同时公司负债率有望由Q3的76%下降至67%，未来业务开展也有望获得更多集团内的资源支持，从而加快推动“内部与新希望集团产业协同、外部与大型央企国企合作”两支柱的发展模式。

以点带面打造“智慧城乡生态环保排头兵”，集团微循环畅通、商业模式顺畅高标准高投入的现代化养殖成为趋势，新希望六和养猪产能的大举扩张为公司切入养殖生态领域提供了良好的契机，据公告前三季度公司相关收入已达近5亿元，全年或达16亿元，未来养殖生态的内涵也有望持续丰富。

2019年末以来公司承接了投资额达11亿的伊春市生态修复等大型项目，参与了抗疫“两山”医院的建设，行业知名度持续提升，新增订单迎来拐点，同时在手PPP项目基本完成梳理。

大股东变更后公司仍保留了民企高效的经营决策机制和此前完善的环保产业链布局，未来新希望集团农牧、地产等板块有望充分受益公司生态环保业务带来的外部效应，公司亦有望通过集团的支持获取订单、改善现金流，从而打通集团层面的微循环。

核心团队完成组建，股权激励彰显信心19年4月公司股权变更完成后，新希望环保团队到岗赴任。

今年10月公司新总经理上任，同时新任命了两名副总，此外持续招揽了科技、金融等方面的优秀人才。

目前公司高管团队已基本稳定，成员曾在新希望、华夏幸福、北控水务、巴安水务等知名企业任职，具备丰富的项目运作和管理经验。

11月公司公告股权激励草案，拟授予70名核心高管及业务骨干占总股本1%的限制性股票，2021~2023年净利润考核目标分别为2.5、4.5和6.5亿元，业绩弹性较为可观。

一、二、投资建议公司在手PPP项目已基本完成梳理，未来定增事项的落地将为公司融资及业务开展提供进一步支持。

我们看好公司“智慧城乡生态环保排头兵”的独特定位以及两支柱、三要素的发展模式，假设定增事项2021年落地，则预计公司2020~2022年EPS分别为0.1、0.13和0.23元/股,对应当前股价PE34、27和15x，略高于生态园林行业21x的2021年平均PE，但后续增长潜力更大，维持“谨慎推荐”评级。

二、三、风险提示1、新业务拓展不及预期；2、在手项目梳理进度不及预期。