华福证券-策略专题研究：从护城河角度看A股系列之五，纺织服装，成本优势消失，等待品牌崛起-201228

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纺织服装行业护城河的主要来源是无形资产（品牌、专利）和成本优势。

品牌服饰的护城河来源是无形资产（品牌），少数功能性服装（如户外、运动）护城河来源是专利（如防水、防风、自发热、吸汗、快干等）；纺织制造的护城河来源是成本优势。

成本优势消失，等待品牌崛起。

随着我国环保、原材料和人工成本的上升，纺织制造的成本优势已基本消失；品牌服饰则因国内男女装品牌建立较晚，品牌维护和管理经验也不足，需要跟踪相关品牌维护的进展，等待国产品牌的崛起。

纺织服装各子行业具有护城河的公司。

我们逐个子行业分析其主要护城河来源，从而找出我们认为有较深护城河的公司，得到初步的股票池。

整体而言，纺织服装除了少数功能性服装外，技术较为传统，护城河较浅。

风险提示：一个公司是否有护城河，有一定的主观性。

我们可能没有发现一个行业的护城河，从而犯第一类错误；也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河，从而犯第二类错误。

一个公司护城河的深浅，可能随时间变化而变化。

企业有的经营策略会加深其护城河，而有的会削弱其护城河，需要用动态的眼光来看待。