方正中期期货-2020年菜粕市场回顾和2021年展望：菜粕，年年岁岁有相似，美豆去库火出圈-201229

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摘要：2020/21年度全球油菜籽库存消费比进入历史低位，整体供需相对偏紧。

我国油菜籽供应延续低位水平，国内油菜籽由于种植优势不明显，缺乏增长动力，整体产量延续稳定状态，油菜籽进口仍然以政策为导向，进口政策不出现大的变化的情况下，预期延续当前低位稳定状态，国内菜粕供应端整体延续稳定低位水平。

供应端油菜籽的不确定性限制了其消费的增长空间，2021年菜粕消费预期以刚性消费为主，继续围绕水产养殖季节性波动变化，相对变量主要在于生猪产能恢复以及豆菜粕价差变化对菜粕替代消费拉动，目前整体维持稳定略增的预期。

生猪产能恢复对于需求拉动为其价格奠定了重要的底部支撑，价格波动幅度主要依赖于进口成本CBOT大豆价格波动幅度。

CBOT大豆价格预期来看，拉尼娜气候对南美产量的干扰以及美豆去库存确实支撑其运行区间上移，不过这两个因素对价格的提振或将随着事实兑现逐步进入尾声，并且美豆下一年度产量增加预期对价格的压力也不容忽视，整体价格预期在950-1450区间波动。

基于豆粕需求增长以及CBOT大豆区间波动的基础，豆粕2105合约大概率呈现3000-3500区间波动。

综合来看，菜粕价格整体波动方向以及波动区间仍然主要受豆粕价格的影响，豆粕区间上移的预期下，菜粕价格整体也将跟随区间上移。

菜粕自身来看，2021年延续供需紧平衡的状态，季节性变化影响价格波动的强弱，菜粕2105合约运行区间预期在2400-2900元/吨。

操作方面建议以逢低做多思路为主。

风险提示：美豆单产大幅高于预期、国内菜粕的需求大幅低于预期。