方正中期期货-2020年市场回顾与2021年展望：铅，弦断曲终人散尽，繁花落地终成空-201229

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摘要2020年疫情冲击下让我们看到了原生铅和再生铅之间的差异性，相对而言原生铅的成本弹性而再生铅的成本刚性，在遭遇突发性矛盾时原生铅的利润能够第一时间恢复，同时考虑到副产品的价格大幅走强，实际原生铅的抗跌性很强，从矿产供应上看，铅矿石的供应相较于锌矿石的供应平稳很多，年内TC方面变动不大，保持铅冶炼的利润紧平衡通过副产实现利润成为行业的主趋势。

再生铅行业的内卷特性非常明显，实际上中国的再生铅产能远大于再生铅产量，受到产业政策的促进各行转型再生铅的厂家很多，再生铅厂面临共振性问题：第一是环保督察的压力，铅的重金属毒性导致了其高昂的环保成本；第二是再生铅原料供应的稳定性，2020年上半年人口停止流动导致再生铅原材料供应跟不上来；第三是非合规小作坊对再生铅的冲击，最粗暴的原始处理的方法中再生铅的成本可能低至4000元/吨甚至更低，但这会对环境产生极大的破坏，也是对再生铅市场冲击最大的部分。

如果说2017-2019讨论的是再生铅对原生铅市场的替代效应，那么2020年市场讨论的是再生铅的“内卷”问题，合规和非合规之间，大冶炼厂和小冶炼厂之间，有原料回收渠道和无原料回收渠道之间，高成本冶炼厂和低成本冶炼厂之间，以及再生铅和原生铅之间的种种博弈。

从长线逻辑看，再生铅“内卷”的最后应该是使得实际产量达到实际产能的相当比重，并存留下有稳定回收渠道的企业，不过仅是落后产能的清退就需要相当长的时间，换句话再生铅的“内卷化”将延续很长一段时间，这个过程中夹杂的低沉本对高成本的出清也将使得铅价的重心持续下移。

再生铅的“内卷化”并不意味着原生铅市场好过，实际的环保出清仍在延续，从2021年建党100周年等角度考虑，我们认为环保政策的加码将成为必然，从产业链的长线逻辑来看，铅的高度可再生性质注定了原生铅进入市场将实质性的拓展铅的长期总供应量，因而我们认为2021年的铅矿的环保压力可能也会非常大，成本的抬升使得铅价下方有底，但是产业链将出现更进一步的出清现象。

2020因为COVID-2019的缘故市场的宏观共振逻辑较强，2021年预计基本面的特性将更加明显，再生铅“内卷”效应使得铅价重心持续下行，原生铅的环保压力阶段性拖底将形成主旋律，预计2021年沪铅的波动区间为12500-16500元/吨，重心13500元/吨；伦铅波动区间1500-2100美元/吨，重心1800美元/吨。