方正中期期货-金银2020市场回顾与2021年行情展望：野径云俱黑，江船火独明-201229

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2020年因为COVID-2019的爆发黄金有了爆发性的上行行情，从基本面来看，黄金的中长线上涨逻辑有三个：第一是边际矿产的收紧造成了成本的持续抬升；第二是疫情和地缘政治的增强，激发了黄金作为最后支付手段的需求；第三是美元流动性超额释放下导致了市场的通胀预期显著抬升，黄金作为相对收益品种获得了资金的追捧。

对于未来的黄金价格的展望的分歧是在对经济复苏前景的判断上。

市场多数投资者认为2021年经济将呈现良性复苏，疫苗带动下COVID-2019将很快过去，经济将出现较快的加速恢复，带动市场的绝对收益率持续走高，再传导至美国核心通胀PCE上行，美联储货币政策进行转折，从这个角度上看，作为0息票据的黄金将开始高位回落。

但是我们认为上述观点过于学院派，忽略了利率到0对市场的冲击，以及互联网时代市场自身面临的投资者结构转变。

从货币政策上看，随着美联储的名义利率降低到0，从1980-2020年这40年的大的降息周期终结，货币政策对经济的刺激作用在2020年肆无忌惮的使用下大幅下降，2020年实际表现为穷人通缩富人通胀，后续的市场中也更容易出现由贫富差距衍生出的种种结构下变动――在这个基础上进行货币政策的转向，只会让贫富矛盾更加激化，由俭入奢易，由奢入俭难，从这个角度看将打破传统的分析逻辑框架。

从投资者结构上看，互联网时代因为信息传播速度增快导致市场存在显著的短视效应，将会极快的透支掉本该漫长的行情，可以说是市场情绪的极端体现，这种两极化将为逻辑稳定的投资者带来中长线的超额利润。

在市场急涨急跌的过程中，我们可以用铜/金等相对估值的方式来判断黄金和白银的相对位置，注意好品种的相对位置来进行投资决策是非常重要的问题。

对于白银，白银实质是表观库存庞大而消费增量有限的品种，投资者投资白银更多是作为黄金的辅助，黄金将实质性地决定白银的运行方向，而铅、锌、铜等品种将决定白银的运行空间。

除此之外汇率变动也非常重要，我们认为随着中美地缘博弈，汇率可能呈现前高后低的走势，相应的内盘黄金可能在2021年末有较为重大的机会。

预计2021年现货黄金的波动区间为1650-2450美元/盎司，高点可能会出现在年末，沪金波动区间为360-500元/克；现货白银的波动区间为20-35美元/盎司，沪银波动区间为4200-7400元/千克。