方正中期期货-2020市场回顾与2021年展望：锌，梦里不知身是客，罗衾不耐五更寒-201229

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摘要2020年在宏观市场上遭遇COVID-2019的同时，市场的锚点再度放到了锌精矿市场。

实际上2017-2020年4年时间，市场对于锌精矿的供应量每年都在高估，之前数年主要是大矿商因为种种原因没有完成年初的矿的生产指引，但是2020年核心问题确是海外的矿在运输方面受到冲击无法运抵国内市场，进而导致矿的减产。

虽然同样在推高锌锭的价格，但是逻辑的根本点在于海外的产能究竟能不能变成产量。

2020年精炼锌市场参与者表现得“既贪且怂”，因而实际上2020年精炼锌的基本面很好，但是国内的投资者总是等到市场出现共振性趋势后才做补涨，我们发现锌价总是在一个平台区间内弱势震荡，品种比价上大幅度落后于其余品种然后几根阳线上追上来。

这个结构上实际无论上中下游对价格的接受度都是被动的，也造成了企业报纸上如果入场时点有误容易出现巨额亏损，如果企业一直保持这份谨慎是好坏参半的，但就怕在20000元/吨以上的时候风险偏好被彻底打开，进而面对矿石的供应缓和，那么后续的亏损可能会急速增加。

COVID-2019使得一些矿企重新关停，但从大的逻辑角度讲，我们认为一旦COVID-2019的影响结束，海外的矿石供给在偏高的锌价下可能面临爆发式的供给增长，这也将是后续锌价可能出现大幅下行的原因。

这里面供给和需求再怎么炒作也无法变动根本的趋势――供过于求只会拖延不会证伪，一旦后续的矿石落地，我们可能会看到史诗级的下跌，这是明年观测的重点。

2020年市场关注的锌消费更多打着“经济爆发式复苏”的预期，即疫情这么差了消费端还这么强劲，那么当明年的海外市场缓和后消费强度将随着GDP的复苏整体再上一个台阶，部分还期待美国和欧洲地区的基建对锌消费的带动，加上汽车消费的旺盛发展锌消费将成为锌价上行的关键助力。

但是问题在于，今年市场的供应端和消费端都受到了疫情的冲击，虽然市场的资金周转速率在下降，但是市场的情绪并没有降低的太多，等疫情复苏后资金流的收紧带来的情绪紧张或者疫情防控不及预期可能会对市场有较大的挫伤。

后市判断上，2021年一季度市场的矿石偏紧，但后续将面临疫情是否反复，以及若疫情治愈后市场的预期和现实问题，我们认为锌价在2021年将前高后低，后续长期偏空，沪锌波动区间16500-24500元/吨，中轴在18500元/吨附近。

后续要做好的是潜在的是熊市预期。