宏源期货-2021年度策略报告：聚酯低位回暖，“慢牛”显现-201228

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报告摘要：PTA慢牛可期：2021年PTA产能投放量1160万吨，产能增速达到20.37%，过剩的压力依旧存在。

由于新投入产能生产成本远低于老旧小产能，未来产能淘汰将主要集中于老旧小产能。

2021年一季度TA将经历加工费进一步的压缩，一是一季度需求端聚酯及织造开工在一季度下滑，二是当前由于仓单锁定现货导致的现货市场流动性紧张将逐步缓解，一季度TA现货市场过剩依旧，而成本端对二甲苯已出现抗跌趋势，一季度TA加工费压缩势在必行，目前550元/吨，预计压缩至400元/吨以下，甚至300元/吨。

伴随一季度TA加工费的压缩，TA供应端极有可能出现较大幅度的减产，主动解决自身供应过剩问题。

二季度伊始伴随需求的回暖，TA去库进程加速。

总体看，我们认为2021年是TA产业寻求多途径解决产能过剩问题的一年，目前价格处于历史较低位置，对于空头来说缺少利润空间，尤其在一季度加工费压缩后（一季度5月合约低点可能出现在3500左右），做多价值增大，从二季度开始将进入震荡上行阶段，价格重回4字开头，目标4200+。

乙二醇奔5字头：2021-2023年是国内EG产能扩张加剧的三年，仅2021年就有将近1000万吨新产能投放，投放主要集中于二季度和年末时期，预计EG二季度因需求引起的反弹在二季度末期将受到新产能投放的压制，年中再次进入调整；进入10-11月，在内需及外盘检修双增的预期下再次上冲，年末因大量新产能进入而承压。

2021年一季度开始，EG无论是价格还是库存预计将进入调整期。

三宁、建元、浙石化、卫星石化等装置陆续试车进入市场，而目前58%左右的存量装置开工缺乏足够的降负空间，国内供应有望逐步回升。

由于国内产能的陆续扩张，EG进口依存度逐年下滑，到2021年将降至5成以下，推动内外盘价差从低位回升。

2021年去库多集中于二季度，新产能投放集中于年末，预计乙二醇期现结构将重回“BACK”结构。

总体看，2021年全年EG每轮上涨都将以新产能投放的利空逐步兑现而结束，价格上冲5000将会是一个比较曲折的过程，同时多TA空EG的策略可在季节性旺季周期内操作。

风险提示：新冠病毒变异加剧，疫苗失效。