国泰君安-石药集团-1093.HK-丁苯酞（恩必普）系列医保支付标准下降超50%，维持“买入”-201229

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2020版国家基本医疗保险药品目录（国家医保药品目录）于2020年12月28日发布，丁苯酞胶囊与丁苯酞氯化钠注射剂的新医保支付标准分别定为人民币3.36元/每粒与人民币139元/每支，较目前的全国最低售价分别降低55.6%与51.3%；新版国家医保药品目录将于2021年3月1日生效。

尽管丁苯酞系列的价格下调有利于提高产品的可及性以及销量，但其预计仍会对该等产品2021年的收入带来下降压力。

研发管线进展顺利，而新产品上市预期将缓解丁苯酞销售额下降的压力。

注射用两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物预计近期可以获批生产，其获批后首年销售额预计可达人民币300百万元。

米托蒽醌脂质体注射剂已报产；其获批后首年销售额预计可达人民币1,000百万元。

Duvelisib预计在近期报产；而伊立替康脂质体注射液、注射用两性霉素B脂质体与DBPR108预计于2021年报产。

分别下调2020-2022年每股盈利预测至人民币0.389元/人民币0.409元/人民币0.496元，以反映丁苯酞的降价及其销售不确定性；目标价相应下调至11.00港元，对应25.7倍2021年市盈率以及24.5倍2022年市盈率。

但鉴于47.2%的股价上升空间，我们维持“买入”的投资评级。