国信证券（香港）-碧桂园服务-6098.HK-业绩增长确定性强，年末迎来配置时点-201223

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股价调整充分，公司迎来再次配置良机自2020年三季度以来，由于物管行业龙头公司中报前股价的大幅上涨透支了未来的业绩预期，加之物管行业迎来IPO高峰，市场供给增加，9月份之后公司股价回调明显。

我们认为，碧桂园服务未来三年维持40%左右的净利润增速是大概率事件，年底估值切换后，公司以三年40%左右复合增速足以支撑起2021年的PE水平，公司迎来再次配置的良机。

公司未来业绩增长可预见性高截至2020年6月30日，公司合同管理总面积达7.46亿平方米，上半年较2019年末新增约6110万平方米；收费管理面积约3.20亿平方米，上半年较2019年末新增约4340平方米，管理面积增长迅速。

此外，“三供一业”业务的物业服务的收费管理面积及合同管理面积均为8520万平方米。

公司的储备面积高达4.26亿平方米，约为收费管理面积的1.3倍，未来业绩增长可预见性及确定性高。

在手现金充沛，外延式并购空间大当前物业管理行业仍是一个市场集中度非常低的行业，碧桂园服务作为行业的龙头公司之一，市场占有率仅为2%左右，仍有较大的提升空间。

近年来随着政策、市场竞争及信息技术的的不断升级，龙头公司的各项业务增速、成本优势将远高于行业平均水平，少数行业领先的公司将不断通过收并购提升市场份额，市场份额不断向行业龙头公司集中将成为必然趋势。

截至2020年6月30日，公司在手现金及现金等价物99.27亿元。

12月11日，公司成功配股融资约77.85亿港元，充沛的在手现金有助于公司进一步通过并购扩大公司业务规模及地区覆盖范围，提升公司行业战略地位和核心竞争力。

投资建议我们预计2020年、2021年、2022年公司收入将同比增长58.4%、40%、40%至152.78亿、213.89亿、299.44亿元，归母净利润将同比增长53.23%、41.80%至25.60亿、36.31亿、50.49亿元，对应EPS为0.87元、1.24元、1.72元。

给予公司目标价63.18元，对应2021年PE43倍，继续维持公司“买入”的投资评级。

风险提示房地产行业调整超预期导致业绩增长放缓；成本大幅上升；收并购低于预期。