银河证券-大类资产配置专题：美流动性边际收紧预期差交易结束，美长债利率现阶段高点-211112

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美货币政策边际收紧，10Y美债利率未突破年内高点：2021年下半年，随着美国经济复苏，就业市场的快速恢复和通胀的大幅上行，美联储货币政策预期的边际变化对资产的影响愈发明显。

9月22日美联储释放Taper信号后，10Y美债利率快速上行，但未突破年内高点便开始回落，11月3日美联储明确缩减QE的节奏，美债利率未受影响。

美股：美联储Taper信号显露之后，美股出现阶段性调整，随后继续走强，整体来看市场风险偏好并没受到本质影响。

市场表现符合我们在中期策略报告《存量Vs边际，现实Vs预期》和《四季度大类资产配置机会》的判断：1.QETaper将符合市场预期，2022年将加息，将早于市场预期；2.边际流动性收紧影响市场情绪，市场波动加大，但存量宽松仍主导资产表现；3.美长债利率上行幅度有限，市场风险偏好不会受到本质影响。

美联储货币政策：就业决定首次加息时点，通胀或将影响频次和幅度。

美联储QETaper符合市场预期。

是否开启加息，目前通胀已满足加息条件，就业是关键指标，就业的改善路径决定首次加息时点，目前加息预期已经由2023年提前至2022年。

据我们测算，美国就业市场大概在2022年4月满足加息条件，同时我们认为，通胀加速上行，或是未来加息决策的加强项，明年加息预期差在于加息幅度和频次，而主要的影响变量将是通胀变量。

美联储货币政策调整下，美长债利率未破上半年高点，原因：1.金融机构流动性过剩程度远远超过上半年，美联储隔夜逆回购量持续增加，目前稳定在单日1.3-1.4万亿美元的高位。

2年期国债利率随着边际流动性收紧预期升温，有所抬升，但其他短端利率表现钝化，抑制美长债上行幅度。

2.美国银行体系的资金宽松，中长期信贷利率低位制约美长债利率上行空间。

3.海外投资者增加对美债的配置。

美流动性边际收紧，海外投资者也在增加对美债的配置，资本正在回流美国，7月份明显加速，将抑制美债利率上行空间。

美货币边际收紧预期差交易年内基本结束，后续仍是存量宽松主导资产表现。

随着11月美联储议息决议正式宣布缩减购债的计划且于月内实施，叠加市场对美联储的加息预期也已从2023年提前到2022年，美货币政策边际拐点的预期差交易基本阶段性结束，美国市场仍然是存量宽松主导资产表现，美债利率难以突破高位，美股回调风险有限，涨幅取决于基本面情况。

短期可重点关注美联储新一轮主席换届和财政刺激计划落地的情况。

风险提示：疫情及疫苗进展超预期；美国财政政策超预期。